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电子：减持
半导体。国际半导体产能统计协会的报告显示，今年第三季度全球半导体厂商开工率下降至92.7%，而第二季度为95.4%。这是该项数据在连续7个季度上升之后的首次下降。报告指出，由于液晶电(行情 论坛)视和数码相机的销售不如预期，间接导致半导体行业的发展速度逐渐放缓。虽然行业资本支出仍处健康水平，但全球半导体行业自2004年第三季度确
认了行业增长高峰已过的趋势，国际国内行业内上市公司的三季度报表也作了证明，至今，众多研究机构纷纷下调2005和2006年的增速预测也已告一段落。四季度是传统的旺季，但行业产能利用率的降低和存货的调整仍将继续到2005年上半年，而2005年下半年行业周期是否会有所复苏，我们将密切关注。
从国内上市公司来看，虽然集成电路的设计、制造和封装行业在尚不具备强大市场竞争力的情况下，曾明显受益于全行业景气上升，但进入8月已有个别公司明显感受到全球行业需求的周期性变化，第三季度的报表有所印证。我们相信会有越来越多的公司愈加明显地感受到行业周期的这种变化。
元器件。上游半导体行业增速放缓将随后反映到电子元器件行业上。新型显示器的需求增长不如预期，价格快速且剧烈地下降，盈利能力快速下降，此压力也会对上游零部件生产商构成负面影响。而传统显示器件的被淘汰进程若比预计的缓慢，则隐藏着相应的投资机会。对基础元器件行业中管理水平较高，需求保持稳定或有新品增长，具有规模和技术，受益于原材料价格变化的子行业龙头企业，结合行业动态分析，我们会进一步重点关注。
显示器。液晶电视等新型显示器的导入和替代传统产品的进程引人关注，而同时决定公司盈利的行业产能利用率数据也不能忽视。我国的相关消费类电子生产厂商已开始介入该领域。付费电视频道开始推出，市场的反应和即将出台的我国数字电视行业显示标准所带来的机会值得特别关注。
移动电话。国内市场手机行业需求放缓和存货上升，加上国内手机厂缺乏核心技术，在升级换代中出于劣势，而国际品牌进入二三级城市使竞争白热化，称国内手机厂的市场份额已经稳定还为时尚早。而进入2005年后可拍照手机，多媒体和3G手机的快速推广普及对国内手机厂的技术进步要求愈来愈高，销售渠道和模式可能在3G时代也会有所变化，所以我们更关注国内厂的技术竞争能力，同时也会注意到相关上下游所受的影响。
总体来看，电子行业的增速将显著放缓。目前上市公司整体市盈率仍偏高，且我国的上市公司在全球行业产业链中所处的行业地位也各不相同，受到的冲击也略有差异。此外，总体来看，所关注的上市公司群体规模仍偏小，对该行业将保持关注。海富通基金认为，结构调整仍将继续，被高估的股票价格将会下跌，行业观点仍为“减持”。
| 表9 2004年12月电子行业估值表 |
行业估值表，Universe |
03A |
04F |
05F |
06F |
净利润增长(%) |
61.2 |
38.6 |
13.5 |
29.4 |
每股收益(Rmb) |
0.30 |
0.33 |
0.37 |
0.48 |
每股收益增长(%) |
58.5 |
8.4 |
13.5 |
29.4 |
市盈率(X) |
21.8 |
20.1 |
17.7 |
13.7 |
PEG(X) |
N/A |
1.2 |
0.8 |
N/A |
市现率(X) |
12.9 |
151.2 |
49.9 |
9.7 |
市净率(X) |
2.8 |
3.2 |
2.8 |
2.6 |
EV/EBITDA(X) |
10.5 |
10.3 |
8.9 |
6.8 |
收息率(%) |
1.6 |
1.4 |
1.6 |
2.1 |
净资产收益率(%) |
12.9 |
15.8 |
15.8 |
17.6 |
净负债率(%) |
38.9 |
60.3 |
87.5 |
79.2 |
| 资料来源：海富通基金管理有限公司 |
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