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纺织服装：减持
关于升息与升值的影响分析，显然已经冲淡了人们对于2005年“后配额时代”来临的喜悦。毕竟在“配额时代”，通过转口贸易、来料加工、购买配额等手段，聪明的生产商与代理商们实际上或多或少的都在绕开了“配额”的限制。而从行业政策来看，中国为了避免被WTO成员国实施“特别保障条款”、“市场扰乱”等贸易限制措施，有可能会采取一些主
动性的限制出口政策来缓解这一冲突。
而当2005年真正向我们走来的时候，“后配额时代”所带来的喜悦则更多地被对于升息所带来的实质性影响，以及升值预期下整个纺织行业的洗牌所冲淡。
2005年，将会是纺织行业的“寒冬”。升值、加息、贸易壁垒、主动性限制出口政策都会使得纺织行业经营环境恶化。
尽管我们可以从一些静态的数据分析升值可能带来的影响，但是，从整个行业发展趋势看，真正的影响，是关于整个中国纺织行业在全球的竞争力问题。在中国入世前两年，我国的纺织品大量涌出国门，似乎一时间全世界人民都在使用中国的纺织品。但是，我们同样可以看到，来自行业协会的数据显示，中国的出口市场仍是以低端市场为主，也就是说，纺织品出口的利润率已经大为下降，而出口退税政策的变化，又使得企业以出口退税来弥补出口所带来的亏损的可能性降低。
受服装出口企业开工率下降的影响，上游的纺织行业将会不可避免地面临着更为激烈的市场竞争。产品结构调整，尽快转向中高端市场，将会有助于企业渡过这一困难时期。从长远发展来看，海富通对一些具有较强的市场竞争实力以及有较强的产品定价能力的企业仍会保持重点关注。
海富通对纺织服装行业仍维持减持的观点。而对以出口加工中低端产品为主的企业将继续看淡。
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表6 2004年12月纺织行业估值表
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| - |
03A |
04F |
05F |
06F |
净利润增长(%) |
52.7 |
58.2 |
22.8 |
24.1 |
每股收益(Rmb) |
0.45 |
0.72 |
0.88 |
1.09 |
每股收益增长(%) |
27.3 |
58.2 |
22.8 |
22.1 |
市赢率(X) |
22.1 |
14.0 |
11.4 |
9.0 |
市现率(X) |
47.95 |
11.34 |
7.01 |
2.92 |
市净率(X) |
2.9 |
2.7 |
2.5 |
14.1 |
EV/EBITDA(X) |
14.1 |
10.2 |
8.5 |
3.7 |
收息率(%) |
3.7 |
6.1 |
7.5 |
9.2 |
净资产收益率(%) |
13.2 |
19.0 |
21.8 |
24.9 |
净负债率(%) |
34.27 |
50.69 |
55.98 |
57.90 |
| 资料来源：海富通基金管理有限公司 |
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