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食品饮料：增持
“消费升级”会是贯穿2005年的主题故事。从历史数据来看，食品行业的增长率一直是高于GDP的增长。而随着中国人均GDP的增长，消费升级带来的食品饮料行业的增长将会给企业带来实实在在的盈利空间。
“品牌溢价”会使得行业差距拉大，而具有较高的品牌价值的企业在未来的发展过程中，将会得受益于此。基于此，海富通仍将对食品饮料行业中具有较高品牌知名度的企业给予重点关注。
白酒行业整体消费下降，在低档酒销量下降，面临困境的同时，中高端市场仍会保持稳定增长。但是我们对中高端白酒市场的判断是“喜中有忧”。目前众多的企业都在推出各种不同的高端酒，“国窖”、“国藏”、“精品”象征身份与地位的字眼不断出现在高端白酒市场中，但我们必须看到的是，白酒的高端市场的容量也是有限的。在各企业竞相推出高档白酒的同时，是否会引发新一轮的“广告战”，下一轮的“广告标王”是否会在高端白酒企业产生，显然已经构成了这一行业发展的隐忧。而中低档白酒行业在前一轮消费税征收的政策性利空打击下，几乎进入前所未有的生存困境，目前仍处于亏损边缘。
乳品行业在经过几年的快速扩张后，价格战、广告战下的市场，有着过度竞争的嫌疑，行业利润率趋于下降。兼并收购将使乳品行业的竞争越来越惨烈。毛利率下降越来越明显，对这一子行业，海富通维持中性观点。
啤酒行业的整合早于其他子行业，而整合的效益正在逐步体现。预计2005年部分龙头企业的整合将会有一个新的局面展现在投资者面前。尽管整合过程并没有完成，而且可以说仍在进行中，但我们对这一子行业的观点是“忧中见喜”，整合效益将会在未来2-3年内逐步体现。
而葡萄酒则不可避免地会受到进口产品的冲击，尤其是在人民币升值预期下，这一影响进一步被放大。市场容量的增长明显不及产品供给的增长速度(其中进口产品的影响远较其他子行业大)。海富通对这一子行业维持上期的中性偏淡观点。
对于子行业情况各异的食品饮料行业，海富通的整体观点仍为“增持”。但对其中具有品牌优势与规模优势的行业龙头企业保持重点关注。品牌优势有助于提升企业的定价能力，在消费升级中会更为受益；而规模优势则有助于提升企业的抗风险能力(短期内仍将集中体现在成本上涨的压力。
| 表5 2004年12月食品饮料行业估值表 |
| - |
03A |
04F |
05F |
06F |
净利润增长(%) |
23.4 |
13.7 |
22.4 |
15.0 |
每股收益(Rmb) |
0.38 |
0.42 |
0.51 |
0.59 |
每股收益增长(%) |
23.3 |
10.9 |
22.2 |
25.9 |
市赢率(X) |
25.9 |
23.4 |
19.1 |
13.6 |
市现率(X) |
13.65 |
15.10 |
12.94 |
12.72 |
市净率(X) |
2.7 |
2.7 |
2.4 |
2.1 |
EV/EBITDA(X) |
13.1 |
10.9 |
8.5 |
8.21 |
收息率(%) |
0.5 |
1.2 |
1.6 |
2.1 |
净资产收益率(%) |
10.5 |
11.7 |
12.7 |
14.0 |
净负债率(%) |
-15.50 |
-22.39 |
-27.46 |
-36.14 |
| 
