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升息影响的宏观分析
海富通自去年宏观调控以来，一直坚持认为宏观调控将是一个长期的过程，同时市场手段的运用非常必要，而且还多次在报告中明确强调了加息对中国经济的必要性，以及升息和升汇的先后次序问题。现在看来这些观点正在一个接一个地被事实所验证。事实上，海富通的投资组合中早已充分考虑了升息预期，我们不仅把债券久期控制在很短的范围之内，有
效避免了利率上升风险，而且我们的股票组合更是有效地控制了对房地产类、高负债类以及其他对固定资产投资下降和利率上升敏感的行业和股票投资比重。
1、未来仍然存在继续升息的空间
10月底人民币利率结束了自93年以来的降息周期(贷款利率为95年以来)，一年期存贷款由于目前PPI依然保持高位，预计明年消费价格涨幅仍将达到2--3%，银行存款基准利率仍可能处于负利率水平，而且目前企业固定资产投资增幅仍然高达25-30%，预计明年有望降至20%以下，但大部分时间仍处于均衡水平上方，因此尚存在连续加息的可能。我们的看法是，未来12个月内仍然存在50个基点左右的利率上升空间。同时，在时机选择方面还要考虑美联储的升息进程，美国明年的升息幅度预计在100-200个基点。
2、升息对整体经济的影响
利率作为最重要的资金价格，是市场经济环境下调节宏观经济运行的最重要手段之一，它通过影响企业和消费者的融资成本和投资回报率，从而调节各经济体的储蓄、投资、消费等经济活动，促成整体经济的平稳发展。由于人民币汇率目前存在强调的升值预期，因此中央政府对国内利率政策的调整非常谨慎。
利率政策的启动将更有利于国民经济实现软着陆的目标，进一步巩固今年上半年以来的行政紧缩成果。小幅利率上升有利于压制和纠正中国经济长期以来在低资金成本条件下形成的资产泡沫和投资过热行为。
3、升息对股票市场的整体影响
由于市场长期以来对小幅升息已有预期，升息所导致的股票估值水平下降的风险在前期下跌过程中提前释放，海富通在长期看好中国经济增长前景和股票市场发展的同时，相信小幅升息对市场估值水平的直接冲击已经不大。当然，升息在短期内可能加剧市场资金供给的相对紧张局面。
4、升息对行业板块的影响
如果利息成本负担角度出发，本次加息所带来的利息支出上升对上市公司的业绩影响较小。根据我们的测算，利率上调25个基点将导致企业财务费用上升4.7个百分点，对工业企业整体盈利水平的影响为1.8个百分点，对上市公司整体盈利水平的影响仅为0.8个百分点。不过，不同行业的受影响程度可能会很大不同，固定资产投资敏感类股票和高负债类股票，例如房地产、钢铁、有色、汽车、化工等，可能受到需求下和财务成本上升的双重负面影响。
由于整个宏观调控过程尚未结束，未来继续加息的可能性以及加息幅度的不确定性，企业盈利预期下调风险尚未完全释放，我们认为市场对于消费品、港口、机场、航空(主要是外债而非内债)以及部分服务行业等现金流量充沛、产品和服务需求相对稳定的股票的关注度将会继续上升。(海富通基金管理公司供稿)
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