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盈利周期：高杠杆的中国企业
伴随着整体经济和固定资产投资增速的放慢，企业盈利增速一如我们所预期的已经在今年见顶。不过，考虑当前经济的软着陆特点和全球经济景气仍在高位运行的背景，我们预期明年上市公司整体盈利仍有望实现比较明显的增长，特别是我们所关注的重点公司盈利将有望实现两位数的增速，从而在基本面为股价提供较强的上升动力。
我们的测算表明，企业盈利与宏观经济及固定资产投资活动存在着显著的正相关性。而且，盈利的变动往往会先于投资活动。依历史的经验分析，7.5%左右的GDP增长率是中国企业盈利增长的临界点。换言之，如果GDP增长率高于8%，则企业盈利实现正增长的概率相当大，8.5%以上的GDP增长率则可能会给企业带来比较显著的盈利增长。同时，由于中国企业的经营杠杆和财务杠杆比较高，营业利润率比较低，因此，盈利波动性相对比较高。
表2 中国工业企业盈利增长模型
分行业来看，上游资源类企业由于坚挺的商品价格支持仍将是未来的盈利大户，但盈利波动风险已经大幅上升；中游资本品行业尽管可以部分地向下游转移原材料涨价压力，但是其盈利波动与固定资产投资增速的关连度最高，而且产品大多缺乏定价能力，所受到盈利挤压压力最大，在经济减速周期中注定盈利风险最大；下游消费类企业受原材料成本上升的压力，总体毛利率亦将趋于下降，但盈利波动的风险整体上会比中上游行业小得多。(海富通基金管理公司供稿)
图5 企业盈利增长与固定资产投资增速
图6 不同产业部门的毛利润率变化趋势
图7 不同产业部门的净利润率变化趋势
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