货币基金争执尘埃初定 矛盾焦点集中于收益率

　　证监会、基金公司、托管行京城会商

　　货币市场基金争执尘埃初定

　　本报记者 汪涛 上海报道

　　2004年12月24日，证监会邀请各已发行货币市场基金的基金公司相关负责人、托管银行相关人士到北京开会，就货币市场基金规则最后定调。

　　细则解析

　　此前，证监会已经迅速下发《货币市场基金投资、估值等相关活动实施细则(征求意见稿)》(以下简称征求意见稿)和“证券投资基金信息披露编报规则，第5号《货币市场基金信息披露特别规定》”(以下简称信息披露规定)。

　　《征求意见稿》已将目前货币市场基金存在的模糊空间进一步梳理清楚。一位参会人士透露，证监会希望参与各方对征求意见稿发表最后的看法，并尽快将《实施细则》正式文件下发。

　　货币市场基金的优点在于其流动性，在央行和证监会今年8月下发的《货币市场基金管理暂行规定》中，对“平均剩余期限不得超过180天”的规定由于没有明确具体时间范围，除了法定的信息披露时点外，基金公司照样可以突破。《征求意见稿》第三条强调，投资组合的平均剩余期限不得超过180天是指在每个交易日都不得超过。

　　由于明确了每个交易日都不得超过180天，基金公司要想在剩余期限上做文章基本上没有空间。《征求意见稿》对放大操作、影子定价和摊余成本法、浮息债等等也进行了相应确定。

　　《信息披露规定》则针对货币市场基金的特点在信息披露方面提出了特别要求。

　　在净值偏离度方面，当“摊余成本法”与“影子定价法”确定的基金资产净值偏离达到或者超过基金资产净值0.5%时，基金管理人应当在事件发生之日起两日内就此事项进行临时报告。

　　对报告期内偏离达到或超过0.3%的，应在基金年度报告和半年度报告的重大事件揭示中进行披露。

　　在收益率方法的信息披露上，《信息披露规定》要求，如果基金收益率偏离上一开放日收益率30%以上(含30%)，基金应在披露收益率的同时就此事项做出说明。

　　在基金年度报告和半年度报告的重大事件揭示中，应披露报告期内收益率出现此类异常波动的次数、时间及原因。

　　另外，《信息披露规定》要求必须披露报告期内投资组合平均剩余期限是否超过180天，并要求对超过180天的时间、原因和调整期进行说明。

　　实施细则的《征求意见稿》和《信息披露规定》两个法规很可能同时出台，互相承接，构成货币市场基金监管的主体，上述人士表示。

　　京城会商

　　据透露，24日的会议将最后讨论投资组合期限、浮息债等问题，由于需要协调多家基金公司的利益和不同观点，京城会商的任务其实很重。

　　目前，基金公司在浮息债的投资上存在一定的争议。

　　11月中旬，在国家开发银行第17期金融债的招标中，南方现金增利以20亿元的中标额高居榜首。

　　市场一直认为货币市场基金投资浮息债值得商榷，由于证监会基金部和基金公司曾达成一致，暂时对浮息债限制投资，南方的这一做法受到业内的质疑。

　　《货币市场基金管理暂行规定》要求把以市场利率为基准利率的、利率调整频率小于一年的债券纳入货币市场基金的投资范围。

　　据说南方基金公司对该规则反应强烈，已经递交相关申诉信，原因是新的规则对收益率影响很大。

　　《征求意见稿》对市场争议很大的能否投资浮息债问题以明确规定，不得投资以一年期定期存款利率为基准利率的浮动利率债券，货币市场基金只能投资于按银行间拆借市场7天回购利率为基准利率的浮息债。

　　“这意味着南方现金增利20亿中标的17期金融债依然有效。”一消息人士表示。

　　对于监管层和基金公司来说，如何处理过去已经投资的浮息债依然是个问题，以前的公司大多已买入大额浮息债，强制抛掉的可能性不大。

　　另外，在投资组合平均剩余期限的计算方法上，《征求意见稿》明确应采用以基金净资产为权重的方法计算，而不是总资产，这将对整体投资组合的剩余期限产生影响。

　　对此，基金公司和证监会存在较大分歧。据基金经理透露，以净资产为权重和以总资产为权重计算，反映在剩余期限上，相差30天到40天。

　　一般来讲剩余期限越长，收益越高，以净资产为权重计算平均剩余期限，必将降低收益率。

　　“虽然基金公司提出了反对意见，但实施细则基本确定，净资产为权重基本不会改变。”消息人士表示。

　　托管银行的人士也参与会商，由于在货币市场基金今后关于收益率，投资组合剩余期限等问题的监管上，需要托管银行密切配合，托管银行的态度也将决定实施细则的最终定稿。

　　公平为主，兼顾效率

　　虽然货币市场基金的收益可能出现下滑，但新规则可以起到公平竞争和规避风险的作用，大多数基金公司本身是支持的。

　　规则最终定稿后，大家将站在同一起跑线上，这是一个公平的原则，一货币市场基金经理向记者表示。

　　在种种压力下，基金管理人不得不牺牲部分流动性来争取高收益，而本身来讲，货币市场基金作为银行存款的替代品要特别关注资金的流动性。

　　目前，货币市场基金所有矛盾的焦点最后都集中在收益率上。

　　在《征求意见稿》下发后，货币市场基金收益率依然居高不下，7只货币市场基金中，6只7天年收益率超过3%。而以2004年4月7日为例，货币市场基金成立初期，博时现金收益的收益率1.969%，华安现金富利2.099%，招商现金增值1.917%，泰信天天收益1.805%，南方现金增利1.9%，长信利息收益基金1.822%。

　　如今相对应的是，华安、博时、招商三只货币市场基金的预期收益率分别为2.691%、2.633%和2.573%，其余几只货币市场基金的预期收益率也在2.6%左右。

　　现在的收益率高得甚至超出了基金公司自身的想象。“近来货币市场基金收益率走高不止，主要是抛券行为所致。”某基金经理表示。

　　据介绍，货币基金通常以短期品种为主要投资品种，债券上市后一般都存在溢价现象，即用市场价估出的净值往往高于用成本估出的净值。若有机构抛出高收益债券，就会产生不菲的收益溢价，进而迅速推高基金收益率。

　　上述人士称，由于新规则将对摊余成本计价和影子定价作出详细的规定，将避免货币基金的短期行为。

　　市场普遍观点是，在细则正式出台后，货币基金收益率将面临理性回归，对货币基金收益率的合理判断应该以3个月至6个月央行票据为基准，长时间段保持在3%以上的概率大为降低。

　　两个规定很好地揭示出货币市场基金现存的问题，但能不能取到很好的效果很难说，一位货币市场基金经理表示，在扩大基金份额的诱因下，不排除货币市场基金开拓新的抬高收益率的手段。

　　证监会的监管必须更加深入，进行长期、专业化的监管，这样才能保证竞争是在同一起跑线上，该人士忠告。