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□ 上海证券研发中心 彭蕴亮
日前，有关部门发布了《关于建立煤电价格联动机制的意见的通知》，对煤电联动的重要问题予以明确，对煤炭股、电力板块构成双重利好。在这种情况下，煤炭板块不涨反跌，兖州煤业(资讯 行情 论坛)大幅下跌7%以上，大笔抛盘汹涌而出，带动兰花科创(资讯 行情 论坛)等个股一齐下跌，成为市场各方关注的焦点。煤炭股缘何如此异动？机构动向如何
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公司受益明显
《通知》对煤电联动的计算基准、周期、销售与上网联动等重要问题予以明确，电力成本压力将得到部分缓解，煤炭股的业绩将稳步提升，煤炭交易市场建立和运行的障碍已被消除，对上市公司的长远发展比较有利，二级市场也将其视为利好。在基础价格方面，政策要求首次煤电价格联动以2004年5月底煤炭企业销售价格为基础，根据6—11月的平均涨幅，按照煤电价格联动公式测算和调整发电企业上网电价和销售电价，电力企业要消化30%的煤价上涨因素。这无疑维持了煤炭的现行价格，对煤炭板块的业绩增长有利。从需求方面看，由于近两年建设的火电机组将集中在2005年和2006年投产，煤炭尤其是电煤的需求仍将大幅增长。另一方面，制约煤炭供应的运输瓶颈问题短期内难以解决。因此，明后年煤炭价格上涨的动力仍然较强，煤炭板块面临基本面利好。
政策埋下伏笔
除了平抑煤电矛盾外，煤电联动方案还加大了对价格的调控力度，宏观调控的用意比较明显，为煤炭板块的下跌埋下了伏笔。在制止价格垄断和价格联盟行为上，国家发改委要求电煤价格不分重点合同内外均由供需双方协商确定，地方政府或其职能部门不得直接干预煤价，特别是煤炭企业要充分考虑用户的承受能力，合理调整煤炭价格?不得结成联盟哄抬煤价。文件特别指出了在煤炭价格发生剧烈、大幅度波动的时候，国家发改委将有权依据《价格法》，在全国或部分地区采取价格干预措施。
政策规定，煤电双方签订供货合同的煤炭应实行直达供应，不得经过中间环节倒买倒卖。鼓励煤电双方签订中长期合同运输部门应对中长期合同优先安排运力。对不执行最高限价、哄抬价格、价格垄断等价格违法行为，国家将依照《价格违法行为行政处罚规定》进行严肃处理，并对典型案件予以曝光。这无疑使投资者联想到了钢铁行业的“铁本”事件。由于我国证券市场还具有“政策市”的特征，在充分理解政策用意后，机构投资者开始大举抛售煤炭股，造成相关股票出现大跌。
基金大举出逃
通过对煤炭股机构持仓的统计我们发现，基金集中对西山煤电(资讯 行情 论坛)、兰花科创、郑州煤电(资讯 行情 论坛)、上海能源(资讯 行情 论坛)、国阳新能(资讯 行情 论坛)、金牛能源(资讯 行情 论坛)等个股进行了集中持仓。在相关个股累计涨幅十分巨大的背景下，基金选择了借利好出局的策略，而《通知》当中暗藏的宏观调控用意无疑加速了众多基金的出逃进程。统计显示，在“五朵金花”凋谢之后，煤炭板块成为基金仓位最重的一个行业，其中西山煤电被21家基金持有8304.65万股，占流通股比例8.84%。而从累计涨幅看，煤炭板块也是近期涨幅最大的行业之一。如兖州煤业从最低的7.45元涨到15.64元，累计涨幅为109.93%；众多基金持股的西山煤电从6.45元起步，股价一直飙升至16.8元，累计上涨超过10元，涨幅为160.47%，基金的获利十分丰厚，高位了结的欲望相当强烈。盘口观察显示，在大盘节节破位的背景下，煤炭股高位换手率增加十分明显，兖州煤业昨日一天的换手就超过了其过去10个交易日的总和，主力借利好出局的迹象十分明显。历史经验告诉我们，基金习惯于对周期性行业作出提前反应。他们往往依据一年甚至更长时期以后上市公司的变化来决定自己的投资策略。据国外机构预测，2005年中期煤价可能见顶，煤炭股的暴跌可以看作是市场对这一预期的提前反应。
从操作上看，由于基金在煤炭股方面的持仓众多，不可能在短期内全部抛空其全部仓位，更有可能采取在反弹后高位出局的策略。对此投资者应有清醒认识，不宜盲目参与反弹，而是要以静制动，保持谨慎观望的策略。
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