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上周五，开放式基金平均仓位61.78%，封闭式基金平均仓位66.16%———基金年底以结构调仓为主
□中信证券 江赛春
三季度显示为明显增仓的基金年底动向引人关注。对基金仓位变化的跟踪表明，基金
三季度以来以结构调整为主，这也是年底市场缺乏方向的重要原因。
总体仓位以调整为主
对基金仓位的测算结果显示，上周五64只开放式基金加权平均仓位为61.78%，与9月末三季度组合公告的61.22%相比基本持平；封闭式基金方面加权平均仓位为66.16%，与三季度组合公告的69.60%相比略有下降。总体来看基金在市场大幅震荡中保持仓位相对稳定，表明基金对目前市场处于风险较小区域的判断较为一致。但从各基金的仓位变化上来看，三季度以来基金之间还是出现了较为明显的操作分歧。一些仓位较轻的新基金，如天治财富增长、湘财荷银精选等仍然保持着增仓态势，仓位增幅明显；而减持较明显的基金则主要是高仓位基金，如景顺内需、嘉实成长等。
在总体仓位水平变化不大的同时，基金显示出十分明显的仓位结构调整迹象。多数基金的净值变动趋势发生较为明显的变化，表明基金在保持仓位水平的同时在对持仓结构进行积极的调整。结合近一段时间基金仓位的上下震荡以及不时出现的结构调整迹象，似乎可以判断部分基金进行着高抛低吸的短波段操作。
从近一段时期的市场情况来看，在市场总体震荡下行的格局中几大传统的基金重仓板块的回暖似乎表明蓝筹股正在重新受到主流资金的关注。但从基金仓位变动情况来看，目前尚仍难看到基金已显露出强烈的做多意愿。而回顾基金在近两个月来大盘持续震荡反复过程中的操作，9月份以后以新基金为主的持续建仓并未带来显著的板块效应，在大盘上下两难的调整中基金开始放慢建仓步伐甚至小幅减持，同时积极的持仓结构调整表明基金对市场投资主题的认识在不断地发生变化。
三大因素导致年底调整态势
其一，重新寻找2005年的价值投资定位。价值投资作为基金的策略主线在2004年经历了一些曲折，尤其是下半年随着几大蓝筹板块表现持续低迷，估值出现了较为混乱的格局。2005年基金策略必定将以对价值投资的重新审视和估值明晰化为核心。可能出现的三种趋势是：部分业绩良好、继续增长但被市场低估的股票向上回归合理价位；部分持续成长、目前认为估值合理的股票因为业绩的自然增长而被机构长期持有和交易，甚至因为受到机构追逐而导致价格水平再上台阶；其他既没有改善也不能增长的股票被市场抛弃。而导致估值变化的因素目前市场仍存有较大分歧，各基金之间操作方向不同导致市场始终存在着调整压力。此外，板块效应的削弱和个股选择的相对分散，使得投资主题仍然较为模糊，由此导致基金难以形成合力。
其二，2005年市场供需双方的扩容将显著地影响资金布局，使得基金持仓调整成为必然。新股询价制度即将推出使超级大盘股入市的预期越来越明晰，一旦新股发行工作重新启动，一些超级大盘股将成为上市融资主力。这些“航母”的发行上市首先将影响资金供求：一方面，业绩相对稳定的大盘股上市，为主流资金提供了更多的选择余地，有助于缓解目前基金资金高度集中造成的流动性困局；另一方面，大盘蓝筹股的扩容必然吸引保险资金、企业年金等新增资金进场，新老资金的博弈也将显著影响基金的持仓策略。在此之外，更重要的是新股询价制度等一系列制度性变化也将使市场估值水平将面临新一轮的结构性调整，市场总体重心有可能下移，但结构性变化将更为显著，由此也给基金持仓带来进一步调整的压力。
此外，基金自身仓位水平较高也是基金在年底以仓位调整为主的原因。从目前的情况来看，开放式基金的仓位在9月末已经达到60%左右的水平，而封闭式基金更是持续保持在接近70%的较高仓位水平。临近年末基金保持60%左右的仓位水平属于进退两宜，在此基础上进一步增持空间不大，但在同时市场下跌风险有限，因此投资机会的再挖掘很大程度上要通过仓位调整来进行。
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