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和讯网-《证券市场周刊》特供
一些对冲基金已经开始专门从事中国股票的投资。他们的投资对象大都是在香港的H股和红筹股。随着中国股市的开放，对冲基金亦将在中国发展壮大
□忻海/文
对冲基金是过去十年间金融行业最引人注目的现象之一。它从无到有到成为机构投资者中一支非同小可的生力军，前后不过是十几年的事。2001年大概有4千到6千只对冲基金，管理4千亿美元的资产。通过杠杆机制控制大约1万亿美元的总资产。专门投资亚洲的大约为300到400只。目前对冲基金的资产以每年20%的平均速度上升。许多投资银行都纷纷设立了专门为对冲基金服务的部门。现在海外连一些过去以保守而著称的退休基金也开始拿出一部分的资产(一般是5%左右)交给对冲基金来管理。
对冲基金实际上包括了所有不属于传统投资基金的集体投资方式。中国目前的各种基金，不管是开放式或封闭式都属于传统投资基金。传统投资基金一般说来只能买多不能卖空；不可以使用杠杆机制(即不能在只有一块钱的条件下去通过抵押借债等方式买两块钱的股票)；不使用(或很少使用)金融衍生工具；其投资方式和所持头寸很可能会受到监管当局的限制并有一定的披露要求。对冲基金恰好相反，它可以卖空、使用杠杆、使用金融衍生工具，投资方式和所持头寸基本不受限制亦不需要披露。对冲基金的投资可以是股票，外汇，债券，期货，金融衍生工具等等。它是一种非公开的集体投资方式，投资集体的成员一般是对市场比较了解，有一定资产的投资人。美国1940年的投资法免除对不公开筹资，少于一定数目投资人的基金的管理。因此，对冲基金不可以登广告，也不可以向公众分发宣传材料。
对冲基金种类非常多，有各种不同的分类方法。主要有这么几大类：股票对冲型、事件型(even-driven)、可转债套利型(相对价值套利)、宏观型、卖空型。
股票对冲型是最常见的对冲基金种类。它一般同时买入和卖出两只相似的股票或投资组合，比如说买入百事可乐，卖出可口可乐(可口可乐的股票是借来的)。这样一来，大盘的走势就对这个投资组合的影响不大，因为这两只股票对大盘的反应比较类似。一多一空，正好抵消(亦即“对冲”)。事件型(even-driven)基金主要专注于有可能并购的公司。一般来说，甲公司收购乙公司，通常甲公司的股票会下跌，而乙公司的股票会上涨。事件型基金通常会买入乙公司，卖出甲公司。如果并购失败，买入乙公司，卖出甲公司的基金就可能大赔一笔。宏观型的对冲基金根据对全球或某些地区国家的宏观经济形势的分析预测决定头寸。索罗斯的对冲基金就属于宏观型。这类基金关注的问题是宏观经济走势、中央银行的利率决策和资本流向。可转债套利型基金寻找可转债与其相对应的股票和债券之间的价差。投机人可以买入可转债，然后卖空相关联的股票和债券。这样做的主要目的是回避股价涨落的风险，锁定可转债转换期权的价差。
对冲基金的管理人过去都是传统基金管理人，或是投资银行自由资金交易人。对冲基金管理人的报酬与共同基金不同，除了每年按资产总额收取固定的管理费之外，他们一般会另收取当年净收益的20%左右。许多研究人员认为这是对冲基金表现优于传统基金的一个重要因素——管理人员的回报与他们的业绩直接挂钩。对冲基金机构一般都比较小，十几个人是常见的，少有大投资机构的官僚作风，这也是为什么这几年大批人员流入的一个主要原因。
这几年出现了对冲基金的基金，这类基金把钱投到各种对冲基金里去。它的卖点是由专业人员从大大小小的基金里选出最优秀的。不好的是投资人除了要负担对冲基金管理人的费用，还要负担对冲基金的基金管理人的费用。
对冲基金已经出现潜在危机的几个征兆：对冲基金的总规模已经太大，造成投机机会的匮乏；流动性出现困难，对冲基金想要快速买入卖出会有可能引起价格大幅度的波动，从而冲销投机回报；各类对冲基金所使用的杠杆普遍抬高，风险也随之提高；一些对冲基金资金来源已开始出现问题。
近几年，一些对冲基金已经开始专门从事中国股票的投资。他们的投资对象大都是在香港的H股和红筹股。许多较大的股票都可以卖空，也有各种股票或股票指数的期货和期权供对冲基金调遣。随着中国股市的开放和进一步发展，包括金融衍生工具的发展和股票卖空法规的制定，对冲基金在中国的发展和壮大将是理所当然的事。正像目前国内许多人认为共同基金是一种旱涝保收的奇妙投资工具，海外的许多人也认为对冲基金是一种旱涝保收的奇妙投资工具。这样的好事当然是不存在的。也许等到对冲基金在国内发展起来的时候，全球的对冲基金的盛宴已散席。这会是件好事吧，对冲基金作为一盘菜似乎是个好主意，如果每盘菜都是对冲基金，这个宴席也许并不是很吸引人。
(作者为瑞士银行香港股本市场部执行董事，本文仅代表作者个人观点)
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