上投摩根富林明2005策略：看淡投资 看好消费

　　关注抗周期行业、瓶颈行业及人民币升值压力下的受益者

　　◎ 2005年美国经济成长虽有所放缓，但仍将保持一定增长，消费的成长仍将较稳 健，尤其是在亚洲仍保持强劲增长的情况下。双赤字，全球劳动力竞争，高水平的个人债务及低储蓄率将是一些真正有风险的地方。美元的中长期走势仍是偏淡，利率仍处上升通道。

　　◎ 日本的经济复苏是由出口拉动的，内需基本没有恢复。美国经济2005年的放缓将影响日本经济的复苏。

　　◎ 在日本以外的亚洲地区，产能的利用率都已非常充分，可能会引起生产成本的上升，推动通涨上升。尽管亚洲货币有上调压力，但是亚洲低廉的劳工成本以及提高中的生产效率，将有利亚洲包括中国的经济增长表现。2005年亚洲前景依然看好，特别是中国的内需行业。

　　◎ 物价上升的压力仍然存在。2004年CPI上涨的主因是粮价的上涨。目前由粮价推动的CPI上涨动力已减弱，核心CPI面临的主要压力是来自于生产价格指数的上升。目前服务业、公用事业有普遍的价格上涨压力，2005年小幅逐步加息仍有其可能性。

　　◎ 中国的经济活力，企业效率的提升，及经济不断的增长，促使资金不断地流入，将使货币有升值的压力，但这是一个长期的过程。

　　◎ 2005年的投资主题包括人民币汇率预期以及利率变动。看好的行业大类包括抗周期性的行业，瓶颈行业，及人民币升值压力下的受益者。如银行、航空、化肥、医药等。

　　全球展望：美国中性偏好，日本看淡

　　对美国的看法中性偏好，但美元将持续走低

　　2004年美国企业盈利占GDP的比重达到将近60%的历史高位，但是工资占GDP的比重还比较低，因此2005年美国工资增长有一定的空间，有利于拉动美国消费成长。由于美国企业明年的投资将偏低，所以2005年美经济成长将主要依赖工资增长拉动的消费方面的表现。

　　除了工资增长水平外，房地产的价格也是影响美国明年经济表现的一个重要因素。在利率上调的趋势下，美国消费者抵押房地产消费会有所减少，但如果美国的房地产能够保持3%以上的增长，将能提升消费信心，保持消费增长水平。

　　总体而言，2005年美国经济成长虽有所放缓，但仍将保持一定增长，消费的成长仍将较稳健，尤其是在亚洲仍保持强劲增长的情况下。双赤字，全球劳动力竞争，高水平的个人债务及低储蓄率将是一些真正有风险的地方。

　　

　　

　　美元的中长期走势仍是偏淡，美元对主要货币的走强还要过几年才可能出现。相应的，亚洲货币的吸引力在上升中，可能有上调的压力。如果美元走弱的走势相对缓和，消费增长将仍能够保持一定水平。利率仍处上升通道，利率的上调将以逐步小幅加息的方式进行，这对美国的金融市场以及全球的金融市场而言是一个较理想环境。

　　日本看淡，内需仍未恢复

　　日本的经济复苏是由出口拉动的，日本的出口对象主要是美国、欧洲和中国，所以日本的复苏对美国、欧洲的依赖很大，日本经济增长的动力较多依靠美国的经济增长表现。因此，美国经济2005年的放缓将影响日本经济复苏。

　　尽管日本的企业盈利水平2004年达到历史最高位，但是主因并非是销售成长，而是来自于成本的压缩。日本劳动市场2004年表现不佳，家庭的收入也没有增长，日本内需基本没有恢复。

　　

　　

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