减少利润调节空间 货币基金提高收益难打擦边球

　　目前正处在征求意见阶段的《货币市场基金投资、估值等相关活动实施细则(试行)》显示基金提高收益难打擦边球

　　货币市场基金的收益率将走向理性回归。目前正处在征求意见阶段的《货币市场基金投资、估值等相关活动实施细则(试行)》显示，时下颇受市场争议的组合剩余期限、估值方法等模糊地带的操作规程被明确和细化，货币市场基金利用原有规则空当，靠打擦边球提高 收益的玩法将受到抑制。

　　提高流动性

　　细则中最引人注目的一点是，规定货币市场基金在每个交易日的投资组合剩余期限不得超过180天。

　　货币市场基金的优点在于其流动性和安全性。因此，《货币市场基金管理暂行规定》中要求货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过180天。但是由于该规定没有明确具体的时间范围，从而让机构有机可乘。因为除了法定的信息披露时点外，在其余时间段上，货币市场仍然可以照样突破边界，持有期限偏长的高票息债券，忽视目前潜在的升息风险。

　　所以，这一操作规则的明确，有效提高了货币市场基金投资组合的流动性，减少了市场上的擦边球。

　　限制放大操作

　　在投资组合平均剩余期限的计算方法上，细则明确应采用以基金净资产为权重的方法计算，而不是总资产。业内人士表示，这一做法的目的在于抑制货币市场基金利用回购杠杆放大操作的冲动。

　　这两者计算口径的区别在于，用基金净资产计算意味着剔除了基金通过负债买入债券的资产，即用回购融资放大买入的债券资产。而这一剔除进而又将对整体投资组合的剩余期限产生影响。

　　据业内资深人士测算，假定基金净资产投资组合的剩余期限刚好为180天。若货币基金用7天回购融资，用足了杠杆的上限，即放大40%，则整个货币基金投资组合的剩余期限将缩短至130天。如果仅放大10%，则剩余期限将上升至164天。通常而言，在货币市场期限越长收益越高。这就迫使基金在放大操作和追求收益之间权衡，降低放大操作数量。

　　减少利润调节空间

　　细则在估值方面要求基金按照摊余成本法和影子定价对基金进行估值。如果偏离度大于等于0.5%时，应发布临时公告，并进行调整。

　　这一做法缩小了货币基金用成本计算的净值与用市场价格计算的实际净值之间的差距，使货币基金的估值与市场走势如影随行，避免机构利用两者间的差距突击提高收益率。

　　因为，货币基金通常以短期品种为主要品种，因而债券上市后一般都存在溢价现象，即用市场价估出的净值往往高于用成本估出的净值。若有机构抛出高收益债券，就会产生不菲的收益溢价，进而迅速推高基金收益率。

　　由于目前收益率是货币基金扩大基金份额的重要法码。这一规定，将避免货币基金为追求短期份额的扩大而牺牲投资者长远利益。

　　收益理性回归

　　自今年11月份以来，货币基金收益不断攀升，各基金之间也是你追我赶，7只货币市场基金中，已6只7天年化收益超过3%。

　　对此，业内人士认为，如果细则正式出台，随着货币基金操作日益透明，必然会对各货币基金的收益产生影响。

　　据申银万国证券研究所的研究结果显示，货币市场基金的回报主要取决于基金运作费用和不同货币市场的投资品种上的差异。对于投资对象和品种基本相同的货币市场基金，回报的差别主要在于运作费用，而不在投资上的差异。这意味着，细则出台后，货币市场基金之间的收益差距将逐步缩小。

　　货币基金收益率也将面临理性回归。一些专业人士认为，根据细则今后对货币基金收益率的合理判断应该以3个月至6个月央行票据为基准。从这一点出发，货币基金收益率能够在较长时间段保持在3%以上的概率大为降低。(上海证券报 记者秦宏)