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十一期国债2.98%的招标利率明显低于大多数投资者的预期，这种结果显示出市场宽松的资金面，也似乎预示市场对短期品种具有强烈的购买热情，国债市场暖意融融；但是在随后的交易日中，交易所国债出现了明显回调，似乎债市压力犹存。两种相互矛盾的市场迹象使投资者不禁产生了两个问题：十一期国债的发行定价是否体现了主流机构的市场判断?十一期国债能否成为短期品种的定价标尺?
对于第一个问题，国债招标结果必然是投标机构对新债市场定价和投标策略博弈的共同结果。在定价方面，十一期国债发行期间正值市场基本面出现利好消息(如当期CPI增速下降、财政部表示明年减少国债发行规模等)，从利率变动预期和债券供应两方面刺激债市企稳。同时，回购利率急速下降以及央行票据招标利率走低都从同一个方向强化了债市的利好色彩。
这种利好必然使新债发行定价出现下调，但是下调的幅度仍将受到二级市场制约。所以当时的新债定价在考虑手续费和缴款日期等因素后，应当高于剩余期限只有1.5年的国债0405，否则替代效应必然使新债上市后价格下跌。但是招标结果显示，即使通过收益率计算调整后，其收益水平仍然未能高于0405，招标结果偏离了市场。
由此看来，必然是招标博弈策略引发了上述偏离。根据投标规则，除了准确预测中标区域以外，在债券热销的时候，只有通过降低投标点位才能获得足额中标量，并且享受较高的加权中标利率。而且采取低投策略的投标者越少，其对加权利率拉低的作用越小；反之，如果大家都采取低投策略，就形成了所谓的合成谬误，没有人能够享受到投标与中标间的差额，反而大大拉低了整个中标结果。本次投标统计结果显示机构中标区间在2.72%到3.03%之间，其中标上限才刚刚与剩余期限两年以下的品种二级市场收益率持平，显示市场普遍采取了低投策略。结合中标排名，可以发现拟上市银行、部分券商排名靠前，联想到部分银行的上市意愿，短期必然提高资产流动性和安全性，确保短期经营目标，同时券商为争夺承销排名必然要加大中标量，上述因素都是调低投标策略的动机。十一期国债是今年最后一期国债，众多非市场的因素左右了投标策略最终导致中标收益率偏离市场。所以，十一期债的招标结果不能全面显示主流机构的市场判断。
在上述分析的基础上，结合国债二级市场走势就可以为第二个问题找到答案。短期资金的投资热情必然表现在对二级市场收益水平的认可和放大的成交量两方面。近期短期品种价格未能持续走强；另外，即使在回调以后，二级市场短期品种成交量也没有出现持续放大，显示投资者对收益率报谨慎态度。由此判断十一期债很难成为市场短期品种的新标尺，也可以进一步推断，债市的中期方向要在剔除年底种种非市场因素后，随基本面的形势而明朗。上海证券报银河证券冯琛
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