保险资金深度套牢 封闭式基金大限带来机遇

　　□齐鲁证券研发中心

　　折价状况非常严重

　　目前在深沪两市上市交易的封闭式基金共有54只。其中沪市25只，深市29只。这54只基金截至12月7日的算术平均价格0.72元，算术平均净值1.01元，算术平均折价率为29.06%， 折价交易状况非常严重。

　　封闭式基金折价交易的主要原因如下：一是基金资产变现时的冲击成本。由于证券投资基金重点投资于股票二级市场，资产规模又非常大，一旦封闭期结束变现清盘时，大量股票的抛出必然导致短期内股价的大幅下跌，使得股票变现后的资产大大缩水。二是基金收益率的不确定性。因为基金投资于二级市场的股票，而股票的涨跌瞬息万变，难以把握，基金管理人的水平又不尽相同，基金的收益存在极大的不确定性和极大的风险。而价格相对于净值的这部分折扣，可以看作是对投资者承担风险的回报，即“风险溢价”。三是基金的盈利能力和操作水平不尽如人意。基金盈利能力的现状，必然会影响到投资者对其未来的预期，再加上封闭式基金资产不能随时变现，对其适当“低估”是不可避免的。

　　封闭式基金的折价交易是个普遍现象，各国的封闭式基金均存在折价交易的情况，也可以说是这种金融品种所衍生的必然现象。但其他国家尤其是国外成熟市场的折价率要大大低于我们国家，以美国为例，目前封闭式基金的折扣率只有5%左右，其他国家这个数据一般在10-20%。

　　从2000年开始，我国的封闭式就在折价交易，并且折价率一直在单边上升，至今年9月份达到最高，最近才有所降低。封闭式基金的折价水平已远远大于国外平均水平，说明基金的价值存在被低估甚至严重低估的可能性，投资价值因此凸现。但折价率到底多少才算合适？因为股票投资的不确定性和巨大的风险，这个问题可能不会有答案，要建立一个数学模型也是非常困难的。除折价率之外，我们进一步从基金持有人结构、封转开的可能性、封闭式基金的到期日、财务状况等几个方面分析，目前封闭式基金尤其是个别品种的投资价值还是比较明显的，得出这个结论的依据也比较充分。

　　保险资金深度套牢

　　截止2004年上半年，封闭式基金的持有人结构中，机构持有比例为49.03%，个人的持有比例为50.82%，而这部分机构主要是保险公司。在今年10月份以前，由于国家政策法规的限制，保险资金运用渠道十分有限，只允许投资于银行存款、国债、金融债、部分企业债和证券投资基金。在开放式基金上市以前，保险资金入市主要是购买封闭式基金。从公开披露的资料来看，保险公司对封闭式基金在2003年不断增仓，这一趋势在2004年仍在延续。

　　截止到基金半年报公布之时，保险公司累计投资封闭式基金达500余亿元，而同期封闭式基金平均下跌10%，保险公司的累计亏损超50亿元。最新的信息表明，7月份以来，基金仍在增仓封闭式基金，而同时基金的价格继续下跌，可以预测的是保险公司的亏损面在继续扩大，存在强烈的解套与获利要求，而这对于中小投资者来说则可视为机会。

　　“封转开”将有套利机会

　　封闭式基金转为开放式基金，是解决基金折价交易问题的重要途径。去年业界对这个问题曾进行了热烈的讨论，封转开的呼声很高，尤其是保险公司更是积极。封闭式基金转为开放式基金之后，由于开放式基金可以随时按照净值赎回自己的份额，就避免了投资者不得不大大低于净值卖掉基金的尴尬和不合理。从理论上说，以现价(即远低于净值的价位)买入封闭式基金的投资者，在其转成开放式基金之时，能有一块净值和市价之间的差价收益，当然，届时可能有大量的投资者实施赎回操作，从而对股价造成巨大的压力，其差价不会有理论上计算的那么大。

　　正因为担心封转开会对股市造成较大的冲击，这一尝试被暂时搁置了。但《证券投资管理法》为这种转换提供了可能性。由于保险公司在基金的持有者中占有举足轻重的地位，实施转换的源动力是始终存在的。因此，封转开作为封闭式基金投资者的一条重要的退出通道或获利途径，其实施的机会也是始终存在的。

　　封闭到期 差价可观

　　随着基金清盘日期的临近，其价格应该越来越接近净值，当然由于冲击成本的存在，也不可能和净值完全相同。我们看到，在深沪所有的封闭式基金中，距清盘日期最近的将交易到2006年，只有2年的时间。如果我们按现在在市价买入这些基金，然后一直持有到期，假定基金的净值在这期间没有变化，当基金清盘变现时，其每单位净资产和目前的市价之间有一块差价利润。经过简单的计算可知，这块利润折算成年收益率将远远大于同期的银行存款利率。

　　但其净值是不可能不变的，基金所持有的股票会不断的变化，而股价更会变化，既可能上涨，也可能下跌。但即使是做最坏的打算，上述基金到期卖出股票以后，其净值和现在的市价相同，投资者至少在本金上是不会有损失的。若基金净值跌到目前市价这个水平，根据我们的粗略测算，意味着上证指数(资讯 行情 论坛)将要跌破1000点，我们认为这种可能性是非常小的。

　　当然假如在这期间基金在二级市场的价格上升，其市价向净值回归，二级市场的差价利润也将是可观的，这时便可提前兑现了结。这类基金共有19只。

　　高净值基金：

　　参与分红 收益明显

　　目前深沪两市挂牌的封闭式基金中，我们选出了单位净值较高的7只(见表)，它们的每单位净值都在1.15元以上，从理论上说具有较高的分红能力，表中给出了最高的可分红金额。从表中我们可以看到，若按现价买入这些基金，仅仅持有并参与分红的话，便可获得较高的收益率，其投资价值明显。

　　从具体品种来说，上述两类基金均可作为重点投资对象，尤其是即将到期的封闭式基金，买入并持有的收益远大于风险。再结合上述基金的财务指标，主要是参考基金的净资产收益率和累计净资产增长率，我们认为以下品种可作为重点投资对象：即基金裕华(资讯 行情 论坛)、基金兴华(资讯 行情 论坛)、如基金裕元(资讯 行情 论坛)、基金银丰(资讯 行情 论坛)、基金科翔(资讯 行情 论坛)、基金科汇(资讯 行情 论坛)等。

　　相关报道：

　　两市全部封闭式基金到期情况和折价率一览表