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前周两次央行票据发行和一次浮动利率债券的发行全面展示了短期固定收益证券市场的火爆。上周二(12月7日)的一年期票据发行利率跌破了周一大部分机构的预期，创下了3.17%的半年来新低。在大行资金的抢购下，时隔一天的5年期浮动利率债券中标利差仅为100BP，较上期下跌了29个BP。之后的周四三个月央行票据中标利率更是较上期大跌32个BP，仅为2.14%。一级市场的中标利率新低推动了二级市场的进一步火爆，央行票据走出一波放量大涨的行情。
随着11月份CPI同比增幅下降等利好消息的不断涌现，央行票据市场似乎面对着更为美好的后市。但是我们回顾这一年的央行票据发行过程发现，当前的火爆行情已经到了一个比较关键的阶段。
此轮1年期以下央行票据市场的火爆是与短期资金严重供过于求密切相关的，同时也受到CPI指数增幅下降的利好刺激。分析一年以来3个月和1年期两种央行票据的走势我们发现，在今年3月份中下旬也有过一轮央行票据中标利率的大幅度下挫。当时7天期回购利率从年初高位下跌至1.85%左右，而市场对通货膨胀的分析基本判断是短暂现象，能够控制在3%以下。当时3个月的票据中标利率仅1.8734%(04票据21)，1年期的央行票据中标利率仅为2.8172%(04票据30)。
和3月中下旬相比，目前7天期回购利率也在不断地创新低，同时通货膨胀预期开始转向乐观，从债券市场的基本面来看似乎颇有几分相似。但是必须注意到的是，当前短期资金的供过于求只是央行公开市场操作偏软的暂时结果，这并不能代表一个较为长期的过程。而基本面已经较当时有了根本性的变化，特别是对通货膨胀的预期，已经不再是3%之下，而是确切的4%左右了。在10月29日1年期存款利率终于上调27个BP之后，后续的加息可能性在进一步加大。因此，在3月中旬的基础上加上100个BP的通货膨胀预期修正和27个BP的调息幅度，当前1年期央行票据的中标利率明显已经偏低了。
和理论的推算相比，市场主体的行为更能说明行情的方向。前周初期市场堆积了大量1年期票据的需求，但是随着上周二票据发行创下新低，上周三市场出现了大量的1年期央票抛盘，0401085、0401087和0401089等都是以大行双边报价的形式被抛售出来，日成交量迅速放大。上周四三个月票据发行之后，第二天市场上半年期和三个月的抛盘也同时涌现。前两周市场单边倒的买入格局在上周出现了明显分化。大行的卖出行为揭示了市场对后市的分歧已开始出现。
行情往往在最疯狂的时候终结，这句警示股市投资者的格言，相信对债券市场也是灵验的。上海证券报 全国银行间同业拆借中心 陈力峰
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