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如果基金仓位提高一个百分点，则上证综指将上涨34.67点；如果基金持股集中度提高一个百分点，则上证综指将下跌10.78点
□成都证券投资研究中心 郑伟
随着规模的扩大，基金对市场的影响力也日益显著。不过，研究表明，由于自身性质
和特点，基金并非是完全的理性投资者，其行为是引起股市波动的原因之一，不过基金行为对市场波动到底有多大影响，哪些具体行为对市场有影响，一直没有具体的考量。另一方面，在实际工作中，基金持股仓位对市场后期走势的影响也一直存在两种截然相反的看法。本文通过对基金行为的分析，定量研究基金对市场的影响程度，力图从实证结果出发厘清上述问题，主要包括三个方面内容：基金行为对指数的影响；基金行为对指数波动的影响；基金行为与指数的因果关系。
基金行为对指数影响较大
我们用基金股票仓位、基金持股集中度、平均每只基金持有股票只数三个指标及其滞后值作为解释变量，对上证指数(资讯 行情 论坛)作多元回归分析。同时为了考察基金规模对市场的影响，加入基金净值规模作为第四个解释变量。结果显示，基金的投资行为对上证综合指数(资讯 行情 论坛)有显著影响，基金规模越大、上一期(报告期)仓位越重、集中度越高、前三期“羊群效应”越明显，则上证综合指数将越低，而本期股票仓位、前三期股票仓位越重，则上证综指将越高。如果基金本期仓位提高一个百分点，则上证综指将上涨34.67点；如果持股集中度提高一个百分点，则上证综指将下跌10.78点。
当基金规模扩大时，基金行为更趋理性，将使高企的指数逐步走低；基金建仓会明显推高指数；建仓后仓位越高，则下一期基金资金不足，市场其他力量受此影响观望不前，导致下期指数下降。基金当期持股集中度越高，则其他个股由于缺少资金关照将下跌，将导致指数下行；基金“羊群效应”越明显，交叉持股越集中，市场担忧就重，在三季度后会使指数下行。而基金股票仓位越高，表明其对后市越看好，市场情绪受鼓舞，将使指数出现上涨。这一实证结果很好地解释了基金前后期股票仓位变动对指数的影响效果。
对指数短期波动影响小
本文用一个季度内上证综合指数的方差和标准差来度量指数的波动，用前述基金净值规模、基金股票仓位、持股集中度、基金平均持股只数及其滞后值作为解释变量，对方差和标准差进行多元归。通过逐步回归，我们找不到一个统计意义上的显著方程，即上述基金行为对指数的波动并不具有统计显著意义上的影响。
上述分析表明，基金行为可以引导上证指数的走势，但基金的行为对市场日常短期波动并不具有显著影响。
基金发展推动价值回归
本项分析主要是研究基金行为与市场指数的因果关系，即分析是基金行为引起了指数的变化，还是指数的变化引起了基金行为的变化。换言之，是基金在主导市场走势，还是市场指数的变化引起了基金行为的变化。
实证分析显示，在95%的置信区间内，指数是引起集中度的原因，指数是引起基金平均持股只数的原因，其他因果关系则不显著。
当然，上述检验取滞后期数为5，同时未检验各序列的稳定性，这将影响检验效果。但市场指数对基金行为的影响是存在的，这一点是成立的。
上述3个实证分析结果表明，基金投资行为尤其是基金持股仓位显著影响指数的变化，基金建仓会明显推高指数，建仓后仓位越高，则导致下期指数下降；基金投资行为并不会引起市场指数的显著波动；同时市场指数的变化也会引起基金行为主要是持股集中度和“羊群效应”程度的变化。
这告诉我们，大力发展以基金为代表的机构投资者的思路是非常正确的，随着基金规模的增加，将使市场逐渐向价值回归；在引导市场的同时，基金行为越来越不会引起市场的波动。但另一方面，也要更加规范基金的行为。
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