货币市场基金热起来 高收益率后急待规范

　　本报记者 孙健芳 北京报道

　　12月9日，南方现金增利突破200亿份大关。

　　货币市场基金火起来的同时，投资运作中一些不规范的行为也越来越多。

　　一切急待规范。

　　货币市场基金热起来

　　事实上，从6月份开始，基金首发规模就在不断下滑。最近发行的几只基金中，南方积极配置发行35.36亿份，之后，中银国际和博时积极跟进，但也要看市场“脸色”行事。

　　保本基金中，天同保本增值募集了21.93亿份，“这在同期几只基金中已算是比较好的。”公司总经理马志刚表示。国泰金象保本和嘉实浦安保本的发行情况也都比预想中要低，“这次基金发行中我们吃够了苦头，”一位基金公司市场总监表示。

　　一方面，市场上加息传闻不止，投资者期望着有更高收益率的产品出现。另一方面，市场经过了半年多下调，基金业好不容易树立的“赚钱效应”正被淡化。

　　更闹心的是，未来市场变得更加不确定。虽然不少基金公司人士都认为，国九条关于资本市场定位基本明确，比较看好资本市场长期发展。但是，宏观调控和经济软着陆给企业盈利带来的负面影响从第三季度开始进入加速显现期，而且这种负面影响很可能会延续至2006年。

　　而且，资本市场的制度建设和诚信建设又非一朝一夕可以完成，市场短期投资热点变化过于频繁，基金公司不得不花费更多精力去挖掘优质的上市公司。

　　同时，估值论和接轨论如平静海浪下的波涛一样，暗中争斗。

　　“但是市场并不缺少资金，”中信基金总经理吕涛提出看法。可以佐证此看法的一些理由有，目前市场上已有的7只货币市场基金，大部分规模都出现较大幅度增长。

　　所以，对于想发行货币市场基金的公司来说，目前是最好的时机，加息导致了资金成本上升，也让不少投资者在估值理论面前陷入迷惘。

　　“中国已经开始利率上升周期，更好的投资机会将出现，但需要等待。持有现金是一种选择，但会带来较高的机会成本。”正在发行的海富通货币市场基金经理邵佳民表示。

　　基于此判断，海富通人士认为，“股票的价值需要重新评估，房地产的价格也会受到影响，中长期固定利率债券面临着缩水的危险，而货币市场基金因为投资对象严格限制在短期债券、央行票据、大额存单和短期回购上，这些资产的收益率也将同步上升，所以既能够分享利率上升的成果，又具备足够的流动性。”

　　与此同时，货币市场基金“赚钱效应”正在体现，上周五公布的数据显示，南方现金增利基金最近七日收益折算的年收益率为3.269%，华安现金富利和招商现金增值分别为3.177%和3.019%，博时现金收益基金为2.932%。

　　这为基金发行拓展了空间。9月2日，国内第一只准货币市场基金华安现金富利突破了百亿规模，最近招商现金增值规模也超过了100亿元，南方现金增利更是高歌猛进，成为国内第一个上200亿规模的基金。

　　更多基金公司热衷于发行货币市场产品，目前除海富通之外，诺安、银富两只货币市场基金都先后发行。

　　高收益率后的隐忧

　　11月12日，华安基金高调宣布：华安现金富利单日每万份收益达到2.81761元，最近7日收益折算的年收益率创下3.831%新高。但随后一则公告让这一收益率大打折扣。当华安现金富利的估值方法由原来的摊余成本法变更为市价估值法之后，其7日收益折算的年收益率立刻下降为2.816%。

　　“其实在国外，货币市场基金都是不宣传收益率的。”一位货币市场基金经理告诉记者，“而国内很多基金发行时就将‘可以达到2.5%以上的税后年收益率’列入宣传资料中。”

　　“由于老百姓对基金不了解，所以这种高收益率宣传对投资者具有绝对吸引力。”他表示。

　　基金经理们还表示，此外，不少基金公司利用长券短做、公司其他基金为货币市场基金“接票”等方法来提高收益率。

　　目前颁布的《货币市场基金管理暂行规定》(以下简称“《暂行规定》”)仅对单个券种的平均剩余期限计算方法做了规定，但未对整个组合的计算方法进行规定，基金公司可能选择对自己有利的计算方法，一样的投资组合可以计算出不同的平均剩余期限，进而影响收益率。

　　另外，《暂行规定》也要求“货币市场投资组合的平均剩余期限不得超过180天”。但这仅是一个时点规定，不少货币市场基金在运作期间内，其投资组合的平均剩余期限远远超过180天，只是到季报、半年报等时点时才把平均剩余期限调整到180天，以逃避期限限制。

　　统计数据也显示：在二季度业绩排名前几名的基金，都持有大量收益率较高的1年期央行票据，使得投资组合的久期很长，其中南方为286.54天、华安为207.95天。

　　另外，利用持有的债券做正回购融资放大资产规模进行跨期限、跨品种的套利操作也是惯用的手法，6月30日，南方正回购融资形成的负债占基金资产净值29.59%，有些基金甚至达到了40%。

　　“流动性和收益性永远不可能同时获得，较高收益率是以承担更高风险为代价的。”一些货币市场基金经理担忧，“过于注重对收益率的宣传，已偏离货币市场基金固有的发展轨道。”

　　“最为恶劣的是：一些基金公司为了提高货币市场基金的收益率，动用了其他股票基金来接盘，一些货币市场基金重仓品种忽然减少，但是收益率没有下调就是此原因。”他们告诉记者。

　　“你随便问一下银行同业部的人，持有一年期央行票据能否取得高于3%收益率？”另外一些基金经理反问，“如果加上0.68%费率，意味着货币市场基金收益率应该更高，而在11月底，不少货币市场基金收益率都达到3%。”

　　期待规范

　　其实，证监会已经对货币市场基金的高收益率宣传开始担忧，并对有争议性操作有所警觉，11月中旬，证监会和部分银行人士就分别到华安、华夏、泰信、博时等7家发行货币市场基金的公司进行调研，重点就是考察投资运作中的风险。

　　“在货币市场基金中，以按日公布的收益率绩效排名对于相关的基金公司以及基金经理都产生了相当大的压力。”银河基金研究评价中心王群航表示，“所以现在更多基金经理存在着企图放大风险、追求绩效的潜在冲动。”

　　“而且随着货币市场基金增多，市场竞争加剧，此趋势将越演越烈。”一些货币市场基金经理提出相似看法，“但这种做高基金收益率，提高货币市场基金宣传力度的做法蕴含了极大的风险。”

　　据了解，1994年美国就发生过货币市场基金的兑付危机。

　　当时美国货币市场基金允许投资期限为90天，但不少货币市场基金为了获取高收益率，投资了2-3年的长期品种，之后美联储在短期内将利率上调了50个点，许多更高收益率理财产品出现，导致投资者开始抽回资金，为了应付赎回，货币市场基金经理不得不卖券变现，使得基金净值下跌，亏损加大，进入一个恶性循环，最终出现兑付危机。

　　而现在，国内货币市场基金面临着相似的环境，在央行加息之后，许多较高收益率的人民币理财产品推出，“保本保息”成为这些产品最大卖点，迫使了货币市场基金不得不在收益率上作文章。

　　“所以，有关部门和市场应该对货币市场基金的投资操作等有一个非常明确的监管标准和价值标准。如果不控制其中可能的风险，将来可能也会出现类似国外的问题。”券商人士表示。

　　而国内目前有关法规显然不够完善，虽然《暂行规定》已在2004年9月1日发布，但仅仅属于一个框架性的规定，而许多基金大打擦边球，做出高风险博弈行为。

　　对此，证监会已经表态，有意在未来一段时间内，推出有关货币市场基金的管理细则，届时这些问题可能会得到解决。