赎回压力迫使基金千三套现 机构年底会否做空

　　○西南证券 张刚

　　截至周一，大盘已经连续5个交易日维持震荡横盘走势。属于科技类的网络传媒继续处于涨幅前列，而煤炭、电力、石化等属于能源类的大盘蓝筹股反而跌幅居前，对市场人气产生较大的负面影响。在市场游资入市积极性较高的同时，基金等机构投资者却透露出做空的意愿。在2003年、2004年的第一季度股票市场都演绎了以蓝筹股为主导的年报行情，难道 机构会在年底阶段做空吗？

　　首先，机构对能源类上市公司的业绩预期可能发生了变化。

　　我们可以分别来分析煤、油、电行业的发展前景。

　　煤：我国的煤炭探明储量位居世界第一，对外依存度低。今年因电力供应紧张导致煤炭需求上升，煤炭的产能上升偏高水平。然而，考虑到企业生产成本和居民生活水平，煤电联动存在难度，政府会将电力价格的涨幅限制在一定范围，对煤炭价格的上涨形成压力。另外，在煤矿、电厂的产能大幅提高后，在2005年也会适当舒缓能源紧张的态势。

　　油：中国2004年的石油产量比2003年增加了几千万吨，原油对外依赖度接近40%。随着欧佩克和俄罗斯原油供应的增加，加之墨西哥湾产量的回归，油价有望在较长时间处于每桶40美元以下。另外，由于在2004年各国经济都遭受了高油价的不良影响，2005年的原油国际需求增长将会放慢。我国由于宏观调控的作用，和汽车销量增长的放缓，以及各项节能措施的落实，原油的需求同样也会出现增速回落的现象，将会保持平稳增长的态势。

　　电：2004年电力供应紧张的根源在于投资过热和东西部发展的不平衡。电力供应的缺口在2005年虽然不会弥补，但随着主要电厂加大机组建设，有助于缓解供应紧张的格局。电力价格不会有较大涨幅，但供电量的上升会被煤炭成本的上涨所抵消。水电企业则不受煤炭的影响，有望保持稳健增长。

　　可见，大部分能源类上市公司的业绩增长虽然会持续，但增幅放缓已成必然。

　　其次，持续炒作网络传媒板块事出有因。

　　国家广电总局制订的有线电视向数字化过渡时间表显示，到2005年我国有线数字电视用户超过3000万户，直辖市、东部地区地(市)以上城市、中部地区省会市和部分地(市)级城市、西部地区部分省会市的有线电视完成向数字化过渡。可见，明年我国主要城市特别是经济较为发达的东部地区都将进入数字化时代。对于网络、传媒、家电等相关行业而言，其中蕴含诸多商机。国家广电总局正式公布实施《中外合资、合作广播电视节目制作经营企业管理暂行规定》，外资首次被允许入股国内广播电视制作公司，相关行业的上市公司更被赋予外资购并题材。进入数字电视时代所引发的相关行业炒作热潮将会延续至2005年。

　　再者，主要会议透露信息，市场热点有望转至消费领域。

　　中共中央、国务院召开的中央经济工作会议上提出，要实行稳健的财政政策和货币政策,继续控制固定资产投资规模的过快增长，显示出宏观调控仍不会放松，使得市场出现谨慎观望的情绪。但是，会议同时提出要不断调整投资和消费的关系,提高城乡居民消费能力,增强消费对经济增长的拉动作用。显然，政府倾向于以消费来刺激经济的增长，市场热点或会逐步转移至消费增长的领域。目前，由于成品油价格走高和路况拥挤，汽车行业中的家用轿车已经供过于求，库存大幅增加，降价竞争十分激烈。2005年可以被给予厚望的便是住房销量的增长，特别是贷款利率取消上限后，而使得开发商成本上升，房屋价格有走高趋势。拥有较多土地储备、实力雄厚、以中低档民用住宅为主的房地产上市公司的业绩增长潜力可被看好。

　　最后，年底做市值和其它机构赎回形成矛盾。

　　按照惯例，基金在年底都有做高净值的意愿，以促成新基金的销售，但这一惯例目前成为保险等其它机构套现赎回的时机，而产生了基金在临近千三点位被迫套现的现象。

　　中国保监会主席吴定富指出，当前保险业要注意克服做大就是要规模、做强就是抢地盘的片面认识，应加强保险企业的风险管控能力，避免企业规模增大，效益下降，风险增加，形象下滑。虽然此讲话没有针对保险机构纷纷拟成立保险资产管理公司直接投资股市的行为，但也不得不对保险资金所能形成的增量持谨慎态度。截至10月末，投资于证券投资基金的保险资金达733.02亿元，占保险行业资产总额的6.40%，但比9月末减少投资10.59亿元。这是今年第二次的月投资额环比下降，前一次是7月末比6月末减少23.9亿元。10月份保险资金获准5%比例的额度直接入市，由于此前其间接入市的比例一直保持6%左右的比例，远低于15%的上限要求。这样也只能减少在间接投资上的额度用于直接投资。由于保险资金直接入市的配套法规需要在2月内完成，年底之前直接入市的可能不大。保险资金仍会在年底前后逐步进行套现赎回操作，而其它机构也会为了回避净值回落的风险，跟随操作。

　　不过，保险等机构为了避免在净值上损失过大，不会使净值下降幅度过大，赎回操作也会比较温和，但仍造成基金无法积极入市来实现净值的逐步提升，只能寄望于年底的最后几个交易日基金会有所表现。

　　总体看，机构并不会在目前千三点位大规模做空，但出于主动性或被动性目的，都会进行持仓结构的调整，短期内大盘震荡整理态势仍将持续，年底估计会有所改善。