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□上投摩根富林明基金
目前，A股市场估值溢价与折价并存，表现在股市中就是股价结构的调整显著加剧，其中一个典型现象是部分质地优良、持续增长的公司股价在重新估值中跑赢市场，并呈现出一定的溢价水平。因股权分裂造成的结构性的股价问题仍然存在，A股市场的现状是大盘蓝筹股票具有较低的市盈率，而中小盘股票却具有较高的市盈率，有区别地看待A股的估值问题就
十分有意义。
估值水平将与国际接轨
香港市场作为成熟地区市场的典型代表，有关资料显示，其股市市场走势与上市公司的业绩相关性较高，是比较典型的价值投资市场。
我们可以根据市值规模，就A股与H股的估值进行对比，大市值股票的比价效应低，而小市值股票的比价效应高。考察10亿市值规模以上的大公司，A股市盈率平均为25倍，而H股市盈率平均为15倍。但是10亿规模以下的小公司，A股市盈率平均为64倍，H股市盈率平均为21倍。就A股市场的发展前景来看，与国际接轨的股票估值水平是大势所趋。
盯紧五类优势公司
我们注意到，我国市盈率重心明显偏高，低市盈率股票偏少，大部分公司都位于30-100倍左右的市盈率区间中。而成熟市场其市盈率大多集中在10-20之间，但在我国A股市场，市盈率大于100的公司数已经达到了22.9%，远高于其他成熟市场。这与新兴市场的市盈率普遍低于成熟市场市盈率的国际规律也是相违背的。
另一方面，随着高市盈率股票价格的连续下跌、已有上市公司和新上市公司业绩的改善，市盈率小于30 倍股票所占比例从2002 年初的16%迅速提高到2004 年9 月底的41%。这也说明了国内股市的估值水平正在逐步向国际市场靠拢，逐渐凸现其投资价值。在中国股市所进行的股价结构性调整过程中，股票价格逐步趋向公司的内在价值。
在基于全球判断的基础上，我们总结出具有以下五大类优势的上市公司：
(1)具备比较成本优势的上市公司
(2)受惠于多样化与高成长内需优势的上市公司
(3)具有相对垄断优势的上市公司
(4)享有中国传统文化优势的上市公司
(5)充分发挥中国自然资源优势的上市公司
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