|
关于国开第二十期浮动利率债券的定价，市场分歧还很难消除，这里仅就三个方面进行思考。
首先，静态看，持有策略和套利策略决定利差波动区间。持有策略型投资者更愿意将该类型的浮动债券与一年期央票的收益率进行比较，往往不希望投资该券的收益低于一年期央票。这种对比实质上是用固定利率债券的投资思维来指导浮息债券的投资，而忽略了浮息
债券抗风险的功能。浮息债从本质上说，就是用取得低收益的可能性来换取降低债券的利率风险。因此即使是从持有角度看，也是可以低于一年期央票的。而在套利模式下，根据对历史数据的计算，利差只要在30BP以上就可以产生收益。如果用当期三个月票据来代表未来三个月中基准利率的变化趋势，那么要产生收益的利差下限就是3个月票据与基准利率之差。两种策略同时也就决定了本期债券在一定宏观经济环境下的有效利差波动区间。
其次，动态看，本期债券价格波动与基本面相关。从前面的分析看，我们分别用一年和3个月央行票据来定义利差波动上下限，那么这就决定了基本面变化必然影响到本期债券的价格波动。显然，当货币政策力度加大、加息预期强烈时，区间上下限均有所提高，且区间距离加大，反之则变小。
最后，同等利差下，期限越长越有利。投资者看到国开第二十期发行文件的第一反应估计是期限变长了。而换个角度看，我们假设先规定每年按照99.80元兑付，持有人可以选择不对付。显然持有人只有在市场有利的情况才会选择不兑付。因此，持有人选择权增加了两次只会保证这种有利局面的延续，并不会因为期限变长而产生流动性溢价。与国开第17期比较，区别只是在第三次行使选择权时存在0.2元的差异而已。
从以上分析，我们预计国开20期债券招标结果在80至100BP之间。上海证券报 汉唐证券 李家春
| 
