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□吴佳
华夏基金管理公司的上证50(资讯 行情 论坛)ETF的发售正式开始了，对于这一目前最具创新之举的产品及其影响，市场有各自的看法：或认为因ETF带来的对上证50样本股的必然买盘，将因此导致指数的不断上扬；或认为因可以用单一股票来参与申购，不免会成为样本股中某只明显庄股的出货机会；当然，更有人认为ETF是决定一段时间以来市场涨落的重
要原因。
笔者以为，ETF固然有吸引目光与资金之处，但究其实质而言，不过是指数型基金，对它的认识不可偏离指数型基金的实质。在华夏的上证50ETF之前，证券市场的开放式指数型基金已有多只，我们看到，这些基金的运作并未给市场带来明显的变化，反倒是市场的涨落在这些基金身上打上了自己的烙印。因此，指望华夏上证50ETF能与同类家族有大的不同，是不现实的。此乃其一；其二，指数型基金是对标的指数的跟踪复制，因此，指望指数型基金带来超过指数涨幅的收益是不现实的，在指数的下降过程中，指数型基金的收益同样会为负；其三，影响样本股涨跌的两大因素同样离不开市场状况与公司本身的质地，市场状况不好，股票表现自然不理想，公司经营不理想同样只会带来更多的抛单。
从理论上讲，似乎华夏上证50ETF的规模可以大到足以对样本股的涨跌产生纯粹因供求关系变化带来的结果，即基金规模可以大到足以推动样本股因需求的急增而上涨。但实际上，《证券投资基金运作管理办法》对于基金投资有两个10%的限制：一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超过基金资产净值的百分之十；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的百分之十。这两个10%的限制至少会产生如下影响：首先，由于华夏基金管理公司麾下已有10只基金，而目前基金的交叉持股情况比较严重，因此，这将使华夏上证50ETF的规模受到相对来讲更大一些的限制，即可能其中一只股票在整个华夏基金管理公司管理的基金中持仓量较高的原因，使得上证50ETF的规模远远不能达到理论的上限；其次，在发行期间的网下股票发售中，代销机构完全有理由拒绝超过单只股票10%股份的申购。这样，我们将看到，从实际操作的层面看，华夏上证50ETF不致在场内产生如此大的买盘，发行期间可以用单一股票参与申购的做法也不致带来庄股的出货。同时，过大的规模对基金来说也不经济，即会带来操作上的困难与被动。
笔者担心的，反倒是一个如此规模的基金，其行动计划又是如此透明(一个月的发行期再加上三个月的建仓期)，也许反而会给一些投机性资金一个套利的机会，即在ETF建仓之前适度推高样本股价，在其建仓的过程里再逐步派发。或者，目前上证50样本股中确实有不少周期性行业股票，此时ETF的介入也给了有出局意愿资金一个机会。当然，由于上证50的流通市值毕竟也不小，操纵股价并不是件容易的事，因此，种种设想成立的可能性都比较小。上证50的走势最终还是取决于样本股的表现，此时，公司的质地与市场状况起着最为主要的影响。
也许投资者会问：既然上证50ETF并不会特别突出，我们为何还要投资它呢？对于ETF来说，最大的卖点还在于其对指数的完全复制以及买卖的便捷上。虽然我们不能奢望通过它获取暴利，但取得与指数相当的回报还是可能的，这避免了以往每波行情里投资者无法择股的困境。而这一开放式基金的买卖又异常方便，加上交易价格与净值的相当一致性，都令到投资者能直接分享指数上涨的回报(如果买卖时点不错的话)。严格意义上说，ETF是全部一篮子股票，不存在现金的问题，因此它能实现对指数的完全复制，但就目前发行的华夏上证50ETF来看，只能保证90%以上的资产投资于样本股。在这种背景下，深交所推出的LOF中的指数型基金理论上也能达到这一配置比例，其买卖的便捷程度相同，申购赎回更为可行，而LOF相对于ETF的另一优点是不限于指数型基金，其产品种类更丰富。在开放式基金通过交易所系统的买卖上，我们已有选择，将来还会有越来越多的选择。
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