黄金价格中长期走势偏多 短期谨慎乐观(2)

　　二、基本面上，供应受限，需求强劲，支持金价维持强势

　　除了美元走软对黄金价格的支持外，基本面也支持金价的上升。在产量方面，近期金矿产量温和、生产者避险需求降低、官方释出黄金准备数量受限，使产量供给受到限制，而需求面上，消费者及投资者对黄金的需求近期都很强劲，支持金价上升。

　　◎ 央行释金数量受限、生产者避险需求降低

　　就供给面而言，近来全球金矿生产受南非兰特(rand)升值而放缓，因货币升值导致南非业者营运收益受到影响，使厂商生产意愿下降，美国、加拿大生产也出现下滑。另外，过去各国央行释出黄金准备一向对价格上涨造成压力，但从1999年首次签订华盛顿公约以来，欧洲许多央行就逐渐减少手中的黄金储备，以达到黄金占外汇储备15%的标准；今年3/8在欧洲央行主导下，新的华盛顿公约(Washington Accord)协议将签约国家央行的释金额度订在2009年9月前每年500吨限制，使金价遭受的负面冲击降低。而近来看好金价走势，使生产者避险需求降低，远期黄金期货卖单减少，也对黄金价格带来支撑。

金价、央行释金及生产者避险需求走势

　　由于过去自1980年中以来，生产者采取避险策略日趋增加，目的是减轻生产风险及锁住黄金价格，但自1999年后，生产者则倾向降低避险需求(de～hedging)，减少市场的黄金供给。而根据NationalBankFinancial的统计，过去在1970年末期，央行释金及生产者避险需求量占整体黄金供给高达32%，目前则降至7%，显示现阶段央行释金及生产者避险需求造成供给面的增加，对黄金价格冲击已相对以往降低。

　　◎ 印度黄金需求强劲、中国有潜力，黄金期货市场站在买方部位

　　就需求面而言，印度与中国是黄金市场两大实际和潜在的需求大国。印度是全球黄金消耗量最大的国家，每年黄金需求约600吨，并有2/3黄金仰赖进口。近年来，印度经济强劲增长带动国民所得增加、以及股市活络所带来的正财富效益，均进一步提高大众黄金购买力。根据最新的官方数据统计，印度2004年4～9月直接税收成长35.4%，主要来自所得税税收入，而同时期所得税收成长74%，显示印度国民所得日益提高，有助黄金消费增加。

中国大陆黄金及铜矿需求

　　此外，通胀率高涨也有助刺激印度的黄金需求。印度用于衡量通膨的趸售物价指数，八月份创下8.74%的三年半新高，十月份虽有所下滑，但仍处在7%以上水平。而近来节庆活动季的开启，于10～11月举行的排灯节(又译火明节，Diwalifestival)，也将带动黄金需求。

　　另一方面，中国黄金需求虽落后基础金属，但随着黄金交易开放，经济走强使中产阶级国民所得提高对奢侈品采购增加，未来黄金需求潜力不容小觑。JPMorgan预料在2006年、特别是下半年时，中国黄金需求将呈现明显的增长趋势。

　　就投资需求而言，黄金价格持续走高，吸引投资人与投机者大举进驻。黄金的投资需求已连续三年增加，美元走软更提高市场黄金投资的兴趣，同时亦显示自2001年黄金市场供需面的改善带来投资需求的转变。而过去，投机者对纽约商品期货交易所(COMEX)黄金期货自1986年来大多采取放空部位，但自2001年5月以后便一直站在买方，透露期货市场对金价走势趋向正面的看法，不过，从另一个角度来看，这也会形成一旦避险基金看法改变，将加大黄金价格波动风险。

金价与市场黄金投资需求

金价与COMEX黄金期货投机部位

　　三、结论：黄金价格中长期走势偏多，短期谨慎乐观

　　除了上述美元走软和通胀上升预期，及黄金基本面的情况，其它一些因素也将对黄金价格带来支撑。举例而言，全球经济及汇率的不确定性正在增加、油价偏高及波动性增加、加之美国贸易及财政赤字扩大、和地缘政治风险疑虑，均是推高金价的因素。近来各券商纷纷调高黄金价格预估，2004年平均价格在每盎司400美元，2005年金价平均则高达每盎司420美元，甚至对长期黄金价格预估也处在每盎司350～400美元价位。显示金价中长期走势依旧偏多。

　　虽然有市场分析师认为不排除有上看每盎司460美元机会。然而，金价受汇率变动影响颇大，金价走势不完全因市场基本面而定，特别容易遭受投机者大举买进、一旦退场后之负面影响。此外，由于短线金价涨幅已大，未来需要留意美元动向。目前，建议对金价持审慎乐观态度。(上投摩根富林明基金管理公司供稿)

黄金价格预估(单位：美元/盎司)
-	2004年	2005年	2006年	备注
Goldman	--	420	400	未来12个月在每盎司390～500美元区间
JPMorgan	406	435	451	长期每盎司400美元
National Bank Financial *	405	425	400	2007-2008年每盎司375美元
CSFB	405	420	375	长期每盎司350美元
Canaccord Capital *	--	--	--	金价交易区间预估在428～442美元之间 不排除上看每盎司460美元
资料来源：各券商, 2004/10, * 2004/11

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