湘财荷银四季度投资策略报告之债券投资分析

　　债券投资策略分析

　　基本观点和策略

　　由于宏观调控对贷款的压缩，银行资金面将比较充裕。在中期升息预期减小的前提下，受资金推动和年末行情的影响，四季度债券市场将会延续三季度末的上涨趋势。在控制风险的前提下，四季度将可以合理放大债券投资组合的久期。

　　市场环境

　　宏观经济继续按照预定的轨道运行，各项指标均显示宏观调控的成效是显著的。

　　第三季度CPI达到高点之后，四季度物价水平将趋于平稳，预计四季度CPI增长在3.5%~4%之间，全年CPI增长在4%左右。但长期看，能源及其他成本和消费推动物价走高的压力仍然存在，我们将继续重点跟踪关注相关指标的变化趋势。

　　市场气氛

　　根据日前召开的财政部四季度国债筹资会，四季度总计发行1400亿国债，其中2年(320亿)、5年(300亿)、7年(350亿，其中柜台30亿)基准国债各一期，3个月(230亿)一期，凭证式一期(200亿)。去年同期共发行国债1755亿元，相比较而言今年四季度国债发行压力较轻。而从资金供给来看，由于宏观调控对贷款的压缩，银行资金面将比较充裕。总体来看，四季度的债券市场资金相对比较宽裕。

　　此外，市场中对于加息的预期短期内不会完全消失，而持续存在的市场分歧将会给股票和债券市场带来投资机会。

　　利率变动趋势

　　从政策面不断传递出的信号可以看出，在目前的宏观经济状况中，中央政府并不主张采用加息的调控政策，而是采用更加灵活的调控手段。从对宏观经济面的分析也可以看出，CPI的走势走在预期之内，并且正按照预期的走势逐步趋于稳定，所以三季度CPI的上涨并不能构成加息的充分理由。综合考虑，我们认为年内加息的可能很小，预计中央政府在四季度将继续保持政策的稳定。

　　在升息预期减弱和资金面的双重推动下，预计债券市场在四季度将会延续三季度末的上升趋势，收益率曲线会向下移动。但在三季度末市场的大幅反弹中，收益率曲线已经提前进行了反映，因此预计四季度债券市场的上升过程会比较平稳，幅度不会超过50bp。

资料来源：北方之星α债券分析系统

　　转债投资价值分析

　　今年以来转债发行节奏逐步开始加快，仅6月至9月的4个月中就发行了9只转债，市场增加规模119.2亿。而目前已过会未发行品种仍有3只，规模达到91.83亿。并且在A股市场转暖的的刺激下，转债一级市场收益率有大幅上升的趋势，海化转债上市首日溢价率达到8.99%，年复合收益率达到1.78%。我们预计，在年底之前，转债的发行频度不会降低，而随着A股市场走势的稳定，转债一级市场的收益率会继续提升。

　　9月中旬以来，伴随着A股市场的反弹行情，转债二级市场的成交量急剧放大。转债市场的流动性问题有所改善，并且我们认为随着转债市场的迅速扩容，以及保险公司等新的机构投资者的加入，转债市场的流动性风险将会进一步降低。

　　我们注意到，目前转债市场的市场转换溢价率和纯券价值溢价率还是处于较高水平。市场转换溢价率反映了转债价格与其正股价格之间的高、低估关系，较高的市场转换溢价率反映了转债品种被市场看好的程度，同时较高的市场转换溢价率存在一定的套利空间。纯券价值溢价率则反映了纯券价值对转债品种的价格支撑作用，纯券价值溢价率越低，则持有该转债的风险越低。在投资中，我们将重点关注纯券溢价率和市场转换溢价率不是太高、公司历史业绩稳定、具有良好发展前景的转债。

　　转债投资的基本策略：

　　◎ 积极参与转债一级市场的申购，获取风险较小的一级市场收益。

　　◎ 关注纯券溢价率和市场转换溢价率不是太高、公司历史业绩稳定、具有良好发展前景的转债。这类转债的特点是股性较强，正股价格上升的可能和空间较大，风险相对较小。

　　◎ 在A股市场走势不明朗的情况下，作为低风险的品种，适当增加转债的配置比例，即可以抵御市场下跌的风险，又可以抓住市场上升的机会。 (湘财荷银基金管理公司供稿)

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