湘财荷银四季度投资策略报告之宏观分析(3)

　　消费及价格

　　与我们在三季度策略报告中的预测一致，7、8两个月的CPI继续保持了上升的势头，这两个月的CPI同比增长均达到了5.3%，整个1~8月份居民消费价格总水平比去年同期上涨4.0%。食品价格的上涨仍然是价格指数上升的主要因素，在食品类价格中，粮食价格上涨31.8%，油脂价格上涨22.5%，肉禽及其制品价格上涨23.5%，鲜蛋价格上涨30.3%，水产品价格上涨15.6%，鲜菜价格上涨5.8%。

　　与二季度相比，肉、禽、蛋、水产品等受到粮食价格的滞后影响，出现了明显的价格上涨。在粮食价格趋于平稳的同时，其他食品价格的上涨成为CPI上涨的主要动力。从7、8月份的数据来看，粮食价格的同比仍维持在高位，但环比已经出现了明显的下降。此外，与7月份相比，8月份油脂、鲜菜、鲜蛋类价格环比出现了下降，说明在粮食价格趋稳的预期下，食品价格上涨的空间是有限的。但是值得注意的是娱乐教育文化用品及服务类价格上涨1.1%，居住类价格上涨6.0%，成为CPI指数上涨的新的增长点。而且受到国际石油价格和钢材等主要生产资料价格不断上涨的影响，工业品出厂价格指数呈连续上升势头。生产资料价格的上扬对CPI中非食品价格的走高起到了一定的拉动作用。

　　我们预计，在秋粮丰收基本已成定局的情况下，第四季度粮食价格将继续趋于稳定。同时，随着9月份以后翘尾因素对价格影响的逐渐减弱，第四季度食品价格的涨幅将出现回落。但是在居住价格等非食品价格上涨因素的拉动下，CPI指数不会出现大幅下滑，预计第四季度CPI增幅应该在3.5%~4%之间，全年的CPI增幅在4%左右。

资料来源：Wind

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　　货币供应量

　　截至2004年8月底，广义货币M2的余额为239729.19亿元，同比增长13.6%，继续保持了连续6个月的同比增长下降的趋势。同时，8月底金融机构各项存款余额为171040.15亿元，在连续两个月下降之后出现了小幅回升，但同比增长仅为11.77%，比7月份下降了1.32个百分点，同比增长达到了2001年6月以来的最低点。

　　货币供应量和信贷规模的持续下降反映了宏观调控对信贷扩张起到的有力的抑制作用。但是我们从信贷结构的变化中可以看出，中长期贷款余额在贷款总余额中的比重不断上升，而短期贷款余额的比重则不断下降，说明金融机构在控制信贷的过程中主要是通过压缩短期贷款来完成的，这显示经济中存在的结构性问题并未得到完全解决，而且我们还必须对金融机构中流动性不匹配可能会带来的金融风险提高警惕。

资料来源：Wind

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　　利率走势分析

　　9月22日，在吉尔吉斯斯坦访问的国务院总理温家宝首次就中国加息与否作出表态，他指出中国现在的物价虽高，但有相当大的部分属于去年的“翘尾巴”因素，主要是由食品价格拉动；今年中国农业丰收，因此下半年的消费价格会舒缓。在这种情况下，加息与否要从国内的实际出发。这一表态与央行行长周小川不久前的表态口径一致，周小川此前曾表示目前的物价还是比较平稳。从政策面不断传递出的信号可以看出，在目前的宏观经济状况中，中央政府并不主张采用加息的调控政策。从三季度的央行公开市场操作中我们也可以明显看到，央行的调控手段更加趋于灵活。

　　从对宏观经济面的分析我们也可以看出，虽然第三季度CPI继续走高，但上涨幅度均在预期之内，并且正按照预期的走势逐步趋于稳定，所以我们认为第三季度CPI的上涨并不能构成加息的充分理由。

　　综合考虑，我们认为年内加息的可能很小。但鉴于新涨价因素可能会带来CPI继续维持在高位运行的压力，市场中对于加息的预期短期内不会完全消失，而持续存在的市场分歧将会给股票和债券市场带来投资机会。(湘财荷银基金管理公司供稿)

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