湘财荷银四季度投资策略报告之宏观分析(2)

　　固定资产投资

　　我们在三季度策略报告中提到，压缩固定资产投资是本轮宏观调控的重中之重。从前5个月的数字分析，投资增速之快已经接近了1993年的水平。固定资产投资中的结构性的问题比较严重，部分行业存在明显的投资过快迹象。时至8月底，上述现象仅是有所改观，固定资产投资存在的问题也是诸多经济问题中改善最少的指标之一。

　　8月份，固定资产投资较上年同期增长26.3%，增速低于7月份的约32%。4月以来，全国共清理固定资产投资项目70600个，总投资规模17.27万亿元。其中，停止建设、暂停建设限期整改、取消立项项目共4150个，总投资规模8441亿元，固定资产投资反弹的可能性有所降低。即使如此，2004年前8个月国内固定资产较上年同期仍增长30.3%，增速快于今年上半年的28.6%，也高于去年全年的26.7%。政府控制固定资产投资的效应仍在，没有丝毫放松的迹象。

资料来源：Wind

资料来源：Wind

　　由于固定资产投资增速仍保持较高的水平，经济增长的结构性问题也依然存在。截止2004年8月，第二产业和第三产业固定资产同比增长分别为41.7%和23.9%，较5月份的45.9%和29.9%有一定程度的下降。第二产业和第三产业占固定资产投资的比重为39.8%和59.2%，2003年同期的数据为36.6%和62.2%，二者相比变化不大。按建设性质划分，前8个月新建项目投资占固定资产投资总额的44.5%，增速达到39.5%，仍是投资增长的主要推动力。所以，宏观调控仍任重而道远。

　　今年前8个月中央项目完成投资5013亿元，同比增长4.3%，比前7个月增幅回落1.4个百分点；地方项目投资27173亿元，增长36.6%，同比增幅回落0.6个百分点。中央项目投资同比增长主要是交通和铁道设备购置增加较多。

　　分行业看，1～8月黑色金属开采和冶炼及压延加工业投资增长46.3%，增幅比1～7月回落2.9个百分点；有色金属开采和冶炼及压延加工业投资增长28.8%，增幅回落6.1个百分点；非金属矿物制品业投资增长51.6%，增幅回落4.3个百分点。

　　资金来源方面，前4个月国内贷款比例仅为24.6%，而企业自筹资金高达48.4%。从资金到位情况看，1～8月城镇固定资产投资到位资金同比增长32.3%，比1～7月回落了1.3个百分点。其中，国内贷款和自筹资金分别增长20.4%和37.9%。国家从2003年下半年以来采取的提高存款准备金、加强土地管理以及央行的“窗口指导”等收缩政策已对商业银行贷款行为产生了深刻的影响，但企业自筹资金建设项目的热情仍不减。

资料来源：Wind

　　结合月度数据分析，8月当月的投资总额已超过去年10月的数据。如果考虑四季度、尤其是12月的汇总因素，全年固定资产投资增长率很有可能超过200年全年26.7%的水平。这样分析，我们在年初预测2004年固定资产投资增长率低于20%的看法显得比较保守，实际运行数据已经超过了预期。

　　这样看来，仅从宏观调控最初的一些数据分析认为固定资产投资已得到控制，显得过为乐观。我们预计，如果主管部门不采取更为严厉的措施，固定资产投资增长率还会保持较高的水平。由于固定资产投资增速对中国经济的发展拉动作用比较明显，这样分析，全年GDP增长同样会保持较高的水平。(湘财荷银基金管理公司供稿)

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