湘财荷银四季度投资策略报告之宏观分析(1)

　　宏观分析

　　货币政策分析

　　三季度的国内经济运行状况显得波澜不惊。按照中国人民银行货币政策委员会2004年第三季度例会的观点，“当前我国国民经济运行平稳，继续向宏观调控预期目标发展”，“总的来看，所采取的货币信贷政策措施已见成效，目前货币信贷运行态势总体上符合货币信贷平稳增长的取向”；会议认为，“下一阶段灵活运用多种货币政策工具，进一步发挥市场机制对资源配置的基础性作用，继续合理调控货币信贷总量，着力优化信贷结构”。从上面论调清晰地看出，主管部门对宏观调控的结果表示满意，下一阶段的工作重点可能是在局部进行微调，继续出台调控政策的可能性较小。

　　实际上，我们更关心国内经济未来的发展趋势，期望主管部门多采用货币政策工具或其他经济调节方法来取代行政性手段，使经济增长更依据市场化的模式运行。

　　我们修订了三季度策略报告的一些观点。我们预计在上半年国内GDP增长9.7%的基础上，全年GDP增速在9%以上。今年1～8月固定资产投资增速较上年同期增长30.3%，增速高于我们全年预期的20%，估计全年增速可能与2003年全年的26.7%的水平持平、甚至略高。8月份全国居民消费价格总水平(CPI)比去年同月上涨5.3%，涨幅与7月份持平；国家统计局认为8月份CPI的涨幅中翘尾因素为3.7个百分点、新涨价因素仅为1.6个百分点；结合这些观点，我们仍认为年内CPI涨幅在4%左右。

资料来源：Wind

　　工业增加值

　　受宏观调控的影响，全国工业生产增速进一步回落。今年1～8月，规模以上国有工业企业累计完成增加值33911亿元，同比增长17.1%。其中8月份当月完成增加值同比增长15.9%，增幅比上月提高0.4个百分点，比上年同月低1.2个百分点。从下图看出，近几个月工业增加值一直呈下降态势，增速已低于2003年同期水平。

资料来源：Wind

　　1～8月，规模以上工业企业实现产品销售收入115214亿元，比上年同期增长32.6%；实现利润7045亿元，比上年同期增长38.5%。分月度看，销售收入、利润总额增长率不具备一定的规律性，但近几个月利润率明显低于一季度。如果利润率持续2003年下半年的走势，我们对工业企业利润持续高速增长报以担忧的态度。

　　近三年规模以上工业企业销售收入及利润增长率

项目	4 月	5 月	6 月	7 月	8 月	9 月	10 月	11 月	12 月
销售收入增长率( % )：
2002	1.8%	3.1%	6.8%	-6.9%	3.5%	7.0%	-0.3%	3.2%	20.1%
2003	2.6%	3.2%	9.3%	-5.7%	2.7%	6.0%	3.5%	3.0%	20.0%
2004	0.1%	-0.7%	9.1%	-7.3%	5.4%	-	-	-	-
利润总额增长率( % )：
2002	19.1%	16.4%	3.4%	-9.4%	2.0%	13.5%	3.3%	1.6%	14.2%
2003	8.7%	-0.3%	8.7%	-7.7%	7.1%	0.0%	4.6%	4.5%	15.6%
2004	9.3%	-7.9%	2.8%	-6.0%	8.5%	-	-	-	-
资料来源：Wind

资料来源：Wind

　　8月末，规模以上工业产成品资金9772亿元，同比增长20.5%。企业应收帐款净额20823亿元，同比增长16.6%。规模以上工业产成品资金和应收帐款净额占流动资产的比重为36.8%，比7月末上升0.1个百分点。

　　39个工业大类中，石油开采业利润增幅继续上升，钢铁、有色金属、建材等行业利润增幅继续回落。前8个月份石油和天然气开采业实现利润同比增长22.6%，增幅比1～7月份提高5.1个百分点，实现利润已占全部利润的15.5%；钢铁行业增长61.9%，回落9.3个百分点；有色金属行业增长83.5%，回落8个百分点；建材行业增长88.9%，回落22.7个百分点。

　　前8个月，增速高于平均水平的一些行业利润增长率明显回落。如果这些行业在2004年四季度、乃至2005年利润增长速度减缓，工业企业利润整体增长水平必然放慢。我们虽然相信中国重工业化的进程仍会持续一段时间，但持续调整的宏观政策已对重工业增长起到了牵制作用。 (湘财荷银基金管理公司供稿)

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