湘财荷银四季度投资策略报告：青山不碍白云飞

　　策略分析师：温震宇

　　行业分析师：梁辉 陈少平 温震宇 许杰 吴剑飞 李泽刚

　　债券分析师：彭泳

　　数量分析师：郭乐生，ASA, CFA 唐志宏

　　助理研究员：陈竽

　　我们的观点

　　中国人民银行货币政策委员会日前在京召开的第三季度例会认为，“当前我国国民经济运行平稳，继续向宏观调控预期目标发展；总的来看，所采取的货币信贷政策措施已见成效”。实际上，这意味着主管部门对近半年的调控成果表示满意，国内经济增长已趋于良性。

　　我们仍会密切关注四季度的经济运行指标，其直接影响到未来一段时间内政策取向的趋势。我们始终认为中国经济增长不会出现1994、1995年的低效运行现象，持续健康发展将取代一味追求速度的经济增长方式。我们期望主管部门更多运用货币政策工具或其他经济调节方法来取代政策性手段，以使经济增长更依据市场化的运行模式。

　　伴随宏观数据的陆续出台，经济增长放缓已成不争的事实。在这样的前提下，各行业利润增长出现了分化，大部分行业利润增速减慢。按此趋势分析，未来1～2年内部分行业增长放缓、甚至负增长的局面会持续一段时间。对于逐渐习惯于价值投资的机构投资者而言，如何在行业、企业利润出现下降趋势时实现已有的投资理念，将是一个重要的考验。

　　随着美国基础利率加息趋势的确立，应该注意长、短期固定收益率的提高可能会吸引一些投资者远离权益投资。与此同时，受全球原油产能扩张有限及对石油库存继续下降预期等多方面的影响，原油期货价格一再攀升。高油价会对经济增长速度造成影响，进而对证券市场产生连带作用。投资者应该充分考虑加息预期和高油价下的投资方法。

　　9月中旬以来大盘的强劲反弹是在前一阶段市场连续恐慌下跌之后，由于政策层面所透露出的一些积极信号所致。可以明确的是，上证指数(资讯 行情 论坛)1300点附近的底部已探明。经过市场初期的大幅反弹，个股普涨的局面将会有所改观，市场会重新回到均衡状态，个股选择的作用开始体现。

　　对于今年四季度的股市走势，我们总体看法是谨慎乐观，大盘基本维持在1300～1700点的大箱体运行，不断进行结构性调整并出现局部反弹将是股指运行的总基调。后续市场的走势将取决于政策的落实力度与进度，我们仍然相信未来的投资机会将蕴涵于对政策走向的把握与理解之中，市场行情持续深入的前提条件仍然是基金持股的连续走强。

　　股市大规模扩容已是箭在弦上。从长远分析，“巨型航空母舰”逐渐登录A股市场已是大势所趋，无论从国有企业改制、资金需求，还是国内证券市场的内在需求上，都需要有相当数量的蓝筹上市公司。我们应积极把握由此带来的投资机会。

　　总之，我们会继续坚持2004年年初制定的年度基本策略，四季度的主要观点如下：

　　◎ 在宏观调控取得持续性成果之后，未来经济增长的方式仍未确定，密切跟踪经济数据是把握一段时间内经济增长趋势的重要方法；

　　◎ 在美联储连续三次加息后，由于经济运行仍在政府调控范围和预期内，国内加息期望并没有想象中的日益明显；我们仍应关注生息预期和高油价对证券市场的影响；

　　◎ 国内证券市场仍不能摆脱“政策市”的尴尬地位，但在规范中发展的主基调对A股市场未来的发展奠定了基础，我们不会因证券市场短时间内的变化更改既定的投资理念和估值方法；

　　◎ 我们对股市扩容抱有积极的态度，期望大型蓝筹公司发行A股带来较好的投资机会。(湘财荷银基金管理公司供稿)

　　MVPS模型分析

M、V的评分标准(分值)	1分	2分	3分
P、S的评分标准(分值)	-0.5分	0分	0.5分

评分结果(分值)	3分以下	4分	5分	6分	7分
股票的投资比例	35%以下	35%～50%	50%～65%	65%～75%	75%以上

　　MVPS模型分析是湘财荷银投资决策分析的基本框架。我们对2004年4季度的评价是：

　　M-宏观经济环境(Macro Environment)：较好，2.5分

　　V-价值(Valuation)：较好，2.5分

　　P-政策(Policy)：好，0.5分

　　S-市场气氛(Sentiment)：中性，0分

　　根据MVPS模型，我们现阶段对市场的评分为5.5分，与2004年3季度的评分相同。建议4季度基金股票持仓比重仍为65%。

　　历次MVPS模型结果：

时间	MVPS分值	建议的股票资产配置比重	变化
2003.03	5.0	60%	-
2003.06	5.0	60%	0%
2003.11	6.0	70%	+10%
2004.01	6.0	70%	0%
2004.03	5.5	65%	-5%
2004.07	5.5	65%	0%

  [1]  [2]  [3]  [4]  [5]  [6]  [7]  [8]  [下一页]