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本周上证指数(资讯 行情 论坛)在运行到1380点的高位后，上行压力渐显，收出一阳四阴。我们认为，影响股票市场的宏观不确定因素较多，而政策面仍不明朗的情况下，短期内仍会窄幅整理，向上和向下突破的可能性很小。而一旦突破，必然是政策面和消息面的变化结果。
从宏观面来看，大盘蓝筹股所属的行业，多属于周期性的行业，或虽不是典型的周
期性行业，但在中国特有的投资周期影响下，呈现出周期性的特征。2004年，大部分此类上市公司盈利增长的高点出现，2004年至2006年，此类上市公司盈利的高点会显现。在这样的背景下，市场普遍预期上市公司总体的利润增长在2005年会放缓，部分行业甚至出现下降。另外，在前一阶段走势强劲的所谓的浅蓝股，因短期上升幅度过大，而面临市场投资者获利回吐的压力；对中集利润的质疑，虽缺乏事实根据，但已使部分投资者的信心动摇。因此，依靠上市公司利润的增长从而使股票市场走出一波有力的牛市行情的基础已被大大削弱。
从政策面来看，政策做多的态度因该说是十分坚决的。前一阶段利好消息频出，对股票市场能坚持在1300点以上运行，起到了决定性的作用。但对政策的变化对股票市场的作用，我们应保持清醒的判断。市场与几年前相比，结构已发生根本性的变化。机构投资者，特别是基金和QFII，对市场的影响力大大加强。其对投资机会的认同，更多的是依赖于对上市公司价值的判断。因此，政策如果能发挥做多的动力，应通过改变上市公司的投资价值，或者说，在当前的中国资本市场，应能改变上市公司对流通股股东的投资价值，来发挥作用。而我们反观前一阶段市场的走势特征，我们发现，利好政策的出台频率前所未有，而股票市场除了保住1300这一成果外，仍然上行乏力，成交萎缩。深层次的原因，就是我们认为的，这些利好政策仅仅表明了管理层对股市的期望，并没有触及到股市深层次的矛盾，对上市公司价值的提升没有多大帮助。
另外，明年市场仍面临很多不确定的负面因素。除上文提到的上市公司利润增长高点到来的因素外，明年利率的上调应有较强的预期，对上市公司资产负债表的负面影响会逐步加强，部分对利率敏感的行业，投资者信心会受到打击。另外，对汇率变化的预期也在改变。以前国际国内机构对人民币升值的预期，更多的是建立在购买力比较的基础上，对汇率变化对中国经济的正面影响，理由不充分。但随着中国PPI逐步走高，输入型和成本推动型通胀的可能性增大；央行在财政部账户出现挂账的情况更能说明，央行依靠发行票据来对冲外汇占款带来的流动性的手段和能力越来越不足。市场越来越认识到，人民币的小幅适度升值，对中国经济的发展利大于弊。也就是说，以前人民币升值是合理不合情，现在则变得合情合理。所以我们预期，人民币在2005年出现5～10%升值的可能性很大。其对中国经济的影响，应短空长多。但对股票市场的影响，因投资者结构的复杂，而难以捉摸。
总之，中国股票市场正处于一个重要的转折关口。在估值标准和国际，特别是和香港市场，接轨的过程中，如维持现有影响估值的因素不变，股票市场结构性调整在所难免，虽然目前市场上许多机构喊出了重新夺回A股市场定价权的呼吁，但恰恰从侧面反映了国际定价标准对A股市场无法回避的压力。而非实质性政策的出台，仅会延缓这个过程。但是，中国资本市场不是没有希望的，后市也不仅仅是悲观。如果管理层能真正负起应负的责任，不愧对自己的历史使命，出台周密可行的和有效的整体解决资本市场深层次矛盾的改革方案，则影响整个中国资本市场的各项估值因素将发生根本性的变化。那么，所谓国际化的定价标准，反而成为A股走出一波大牛市的重要依据。(海富通基金管理公司供稿)
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