大成基金研究团队谈研究：研究有路勤为径

　　□本报记者 周文亮

　　几十万引进的数量分析模型、花费不菲的研究报告、成天飞来飞去的研究员，说起基金业的研究工作，人们总会产生一种神秘感。然而，在大成基金管理有限公司研究部总监霍军的看来，基金研究工作的真谛是一个最普通的词———“吃苦耐劳”。

　　“如果说投资像钢琴演奏一样是门艺术的话，那么我们所做的研究工作就是前面艰苦的手指训练。目前基金业研究工作中创新还是不多，大家比的无非是谁更能吃苦耐劳，找到最贴近现实的数据，进行深入、细致、科学地基本面研究。”

　　霍军将大成基金公司的研究指导思想总结为：“提前半步、深入一点、扎实一些、可靠一些。”

　　研究实证化

　　发现上市公司的投资价值及投资机会来为投资服务是研究员的使命，也是研究员的价值体现。霍军介绍，“研究驱动投资”是大成基金管理公司投资管理的指导思想，这一思想充分体现了研究工作在大成基金管理公司的核心地位。因此，作为110多亿资产的守护人，研究员们深知自己所承担的巨大责任。

　　像所有研究工作一样，没有细致充分的实证研究和数据支持，用断章取义的论述而得出的结论将会导致灾难性的后果。在研究工作中，大成基金管理公司非常注重数据获取严谨性。

　　据大成宏观及策略研究员曹雄飞介绍，在宏观经济及策略研究方面，大成设立了强大的宏观经济及策略分析小组，并在北京分公司配备宏观经济研究员，研究范围覆盖国内国际宏观经济分析、宏观经济政策分析、国际大宗商品价格跟踪分析等方面，研究工作基于三大系统展开，分别是宏观经济分析系统、大成基金专家咨询系统和大成券商盈利预测跟踪分析系统。

　　曹雄飞具有五年多的宏观及策略研究经历。他说，大成是老十家基金管理公司之一，大多数研究投资人员亲身经历了经济发展、行业发展以及证券市场运行周期，这种经验及体会无疑有助于其在研究中实现前瞻性和现实性较好结合。

　　自上而下与自下而上相结合是大成主要的研究方法之一，上市公司的数据来自于研究员们对上市公司的草根研究。据大成研究部副总监施永辉介绍，重点公司的草根研究是一项异常艰苦的工作。公司股票库里的核心上市公司每个季度至少要实地调研一次，某些经营类公司可能一二个月就要跑一次。身为煤炭行业研究员的施永辉甚至还在调研中下过矿井。

　　实地调研的成果最有说服力。让施永辉记忆深刻的一个例子是，上半年某煤炭上市公司公告其电煤价格由118元/吨调至151元/吨，被许多人认为是不合理的关联交易，并因此对该公司股票进行抛售，但是施永辉并没有停留在对这则公告的非议上，而是实地走访晋城、潞安、阳泉等无烟煤生产基地，了解到当时的煤炭市场价已到160元/吨左右，而且还在持续上涨。这种情况显示公司煤炭收购价具有一定合理性。因此，通过进行估值定价后，当该类股价持续下跌时，建议投资部门果断吸纳，取得了较好的投资收益。

　　“Channel　Check”(渠道检查)已成为大成研究员们的例行工作之一。今年九月一些研究员在杭州参加完公司投资策略报告会后，大家没有到西湖览胜，而是马上分头前往杭州的建材、IT、地产等市场了解市场价格波动的情况。

　　视野国际化

　　经济全球化的浪潮已席卷中国，资本市场与国际接轨的步伐正越来越快。如何在全球化环境下，以国际的视野展开研究已成为业界关注的课题。大成基金在研究理念、研究方法、研究工具、人力资源、研究平台等方面已逐步国际化，尤其是在宏观经济研究、行业研究、数量分析方面。

　　最近大成请英国FTC培训公司专门对基金经理、研究员进行完整的估值能力培训。一些参训的研究员对于培训的感受是收获不少。

　　尤其是对于那些刚入行的研究员这种估值培训非常重要。现在基金公司的绝大多数研究员都没有经历完整的经济周期与股市牛熊周期的洗礼，在研究方法上，以前更多是简单地通过相对比较分析公司的投资价值推测模型，拍脑袋的情况时有发生。现在研究员在进行估值时必须说明每一个数据的出处和来源，通过学习和借鉴更科学严谨客观的研究方法，有利于提高研究质量，提高公司估值能力。

　　对于某些A股上市公司，由于缺乏行业代表性，单从这些公司的报表或是调研过程，难以全面了解行业的竞争态势和发展方向，所以利用行业内在海外上市的龙头公司所披露的信息进行分析，是提高公司研究水平的一个有效方法。

　　大成基金高级研究员姚?已通过这一研究方法获益不少。他介绍，有效利用中国移动、中国电信等龙头公司在香港披露的信息，可以正确分析国内电信运营业的上市公司经营状况以及电信运营业的行业发展动态和趋势，从而为大成在这个行业的成功投资提供帮助。据悉，这种方法在大成研究部被广泛应用在所关注的各个行业的研究过程之中，并且取得了较好的成效。

　　现在大成研究员每天都会紧盯国际商品交易市场，对影响国内经济的石油、铜、铝等重要商品期货价格持续跟踪研究。

　　大成研究团队的国际化视野还来自于主要研究骨干的海外工作背景。先后在美林证券、里昂证券(亚洲)融资公司工作过的霍军说，“我们拿到一组宏观经济数据后，会像国外大行的研究人员一样，通过各种方式来印证这些数据的真实性；同时我们也会阅读国外大行的研究报告，听取他们对于同样一组数据的不同看法，以拓宽我们的视野和验证我们的研究结果。”　

　　借助与香港基金证券业密切关系，大成研究团队还有机会参加一些H股公司在香港的分析师电话会议，了解到更多的上市公司和行业信息，这使得大成基金形成了较强的海内外信息整合能力，提高了研究覆盖面。

　　估值数量化

　　正在热销的大成精选增值基金将采用数量化投资，而它的基础就是数量化估值。对于大成来说，估值的基础数据基本来自于研究员的一线调研，而并不仅仅是依赖上市公司的公开信息。这是大成股票估值能较为准确、较为领先的最重要基础。

　　据介绍，总结了前几只基金的投资经验后，大成成功地对难以量化的行业配置设立了数量模型，实现了通过数量模型来对所投资的行业进行量化配置。这只基金将利用多因素的数量模型，通过这个模型确定出每个行业的内在价值，以及行业价格向内在价值回归的速度，然后据此判断行业的投资价值。　

　　大成的这个分析模式总体可以分为三步：第一步利用长期模型估计每个行业和影响其基本因素的长期依赖关系，同时估计行业价值与其内在价值的偏离程度；第二步利用短期动态模型分析每个行业价值向其内在价值回归的速度，在第二步分析中，通过利用经验和实证分析的结论，对不同行业设定不同的影响因素；第三步利用均值-方差分析确定最优的行业投资组合。根据这个模型，最后可以得出“按行业收益率排成的一个序，行业的投资权重就可以以此作为数量上的参考”。　

　　与传统的定性分析、“拍脑袋”决策相比，数量化的分析可以更深刻地洞察投资对象，这个多因素模型能给出行业之间的一个价值增长排序，这对于基金经理来说具有很好的参考价值，使行业配置更加有效和明确。从这个模型的模拟情况来看，效果还是相当不错的，模拟从2003年1月至2004年6月，模拟投资组合的收益率上涨了7%，而新华富时A600指数同期收益率下跌了4%。

　　其实这个模型的优势就在于能否比其他人更早地认识到这些变量(指标)。而公司早半步，快一拍的研究保证了该模型优势的发挥。　

　　大成基金研究精英

　　研究就是力量

　　指导思想———研究为投资服务

　　研究理念———客观、严谨、科学、合理。致力于深入、细致、科学的基本面研究，为公司投资提供依据和支持。

　　大成研究力量特点：

　　◎ 坚持“客观、严谨、科学、合理”的研究理念，从制度和业务流程管理上保证此理念的贯彻执行

　　◎ 高效适用的“大成投资研究资讯系统”平台

　　◎ 强调“以人为本”，加强团队合作，注重研究员专业素质的提升

　　◎ 有效整合和利用外部资源，提高研究覆盖面

　　美国西北大学MBA。曾任君安证券有限公司国际业务部副总经理、美林证券股本市场部协理、百富勤融资有限公司财务部经理、里昂证券(亚洲)融资有限公司投资部经理、平安保险公司投资管理中心高级组合经理及证券公司资产管理部副总经理，2001年5月加入大成基金管理有限公司研究部。

　　工学硕士。曾任甘肃证券资产管理部研究员、甘肃证券投资研究部经理、招商证券研发中心IT小组负责人、总经理助理，2003年加入大成基金管理有限公司研究部。

　　杨安乐　【高级研究员】

　　“发现上市公司的投资价值及投资机会来为投资服务是研究员的使命，也是研究员的价值体现。”

　　工学博士。2002年加入大成基金管理公司研究部，主攻石化行业。在公司内不记名投票中以绝对优势高票获得“2003年度最佳行业研究员奖”和“2003年度最佳股票推荐奖”两个奖项，并被授予“2003年度大成基金管理有限公司明星研究员”称号。

　　姚瑢　【高级研究员】

　　“像所有研究工作一样，没有细致充分的实证研究和数据支持，用断章取义的论述而得出的结论将会导致灾难性的后果。”

　　工学硕士。曾任中兴通讯(资讯 行情 论坛)投资部业务主管，招商证券研发中心高级研究员，是业内最好的IT研究员之一。2002年加入大成基金管理有限公司研究部，2003年上半年公司最佳股票推荐奖获得者。

　　曹雄飞　【高级研究员】

　　“天道酬勤，学贵有恒，认真做事，诚实做人。”

　　金融学硕士。曾任职招商证券北京地区总部研究部、　鹏华基金研究部宏观及策略研究员、景顺长城基金市场部高级经理。现任公司宏观研究员，为证券业内知名的宏观及策略研究员。

　　数字大成

　　快速成长的公司

　　大成基金管理有限公司成立于1999年4月12日，是中国首批老十家基金管理公司之一。大成与中国基金业共成长，目前已形成了一支兼具全球视野和本土经验的优秀团队，并建立起了领先业内的客户服务支持体系。

　　投资业绩优良

　　大成旗下管理着大成价值增长、大成债券、大成蓝筹稳健三只开放式基金和景宏、景博、景阳、景福、景业5只封闭式基金，管理的基金资产超过110亿元。大成旗下的开放式基金业绩优良，大成价值增长基金被晨星(中国)公司评为三星级，并荣获　“2004年首届中国基金金牛奖”；大成债券基金被晨星(中国)公司评为四星级。

　　分红是硬道理

　　大成基金管理有限公司一贯重视对投资者的及时回报，自成立以来，所管理的基金累计分红已超过22亿元，是业内分红最高的企业之一。大成价值增长证券投资基金更是以每10份基金单位2.1元的分红额在所有开放式基金中名列第一。(注：通过计算截至2004.11.26全部开放式基金的累计净值与单位净值的差额可以得出上述结论）