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□大鹏证券 王婧
近两周来封闭式基金出现了逆市走强的局面，成交量也明显放大。两周的表现能否能成为一次封闭式基金的反转行情的开始成为众多投资者关心的话题之一。笔者在分析了目前的市场情况以及投资者心态以后得到的结论是：短期很难形成一次真正的反转，还需要一段时间的调整以及更多个人投资者的参与。
封闭式基金总体折价水平由去年底的22.16%一路大幅上升至35.52%，这其中很多基金研究人员多次提及封闭式基金所蕴涵的投资价值，但市场依旧我行我素，折价水平没有减少，相反，投资者对整个证券市场的悲观情绪加大了这种贴水水平。直到这次，市场多方信息的集中以及折价水平屡创新高的情况下，市场才给予了一次回应。我们认为一次的回应还并不能说明问题本质的改变。
首先，我们来分析一下目前的市场状况。目前的经济投资周期，也就是通常所说的大势，不可否认的是，处于一个修整时期，货币政策是一个紧缩的境地，这是一个不利于股票投资的市场环境。在国外，这样的市场的情况下，通常股票的收益会低于债券和现金。中国市场的国际化使得中国市场也不会成为例外。此外，中国很多企业的业绩在今年上半年已经达到历史高点，新一轮的增长，还需要产业的升级和宏观政策的宽松。从目前市场运行的各种信号看，还没有发现明显转变的迹象，一次真正反转的到来还需要一段时间的调整。这样的一个市场环境，建议投资者不要盲目投资来谋求短期的绝对回报。毕竟基金的投资对象是股票市场，基金的资产特性决定了其二级市场走势必然与整个证券市场是紧密相关的，在净值无法得到提高的基础上，折价率也会缩小。
再次，中小投资者对市场的悲观情绪也没有发生改变，尽管人们依旧不能克服健忘和盲从的投资行为，但这个过程中的记忆消失也需要一段时间，信心的恢复也需要一个时间。封闭式基金的反转需要更多的个人投资者的参与。
综合上面两点，我们认为封闭式基金的持有人依旧面临着两个风险：由基金持有的证券组合引发的风险和由噪声交易者对基金本身的心态变化引起的风险。尤其要引起注意的是，任何持有封闭式基金的投资者都要承受由于噪音交易者对基金本身后市看空而引起的基金贴水幅度过大的风险。
最后，笔者也要谈一下对封闭式转开放的几点认识。因为每次封闭式基金的上涨人们都会自然联系到这个问题。这是一个有利于人们偏爱封闭式基金的预期，由于折价率的存在，“封转开”带来的无风险套利机会始终是个诱惑。但问题是什么时候，这种可能性有多大。这些都不是我们能估计到的。这将是一个市场和各方利益均衡的结果，也将是一个政府推动性的行为。但有一点肯定的是在折价率较高的时候，直接封转开是不太可能的。因为追求短期价差收益将急于变现，转型后的开放式基金必然面临大量赎回，从而导致基金管理人必须变现持有的组合，而这难免损害长期持有人的利益，并降低这部分持有人的持有意愿，进一步增大赎回压力，从而形成恶性循环。所以，任何时候想从短线淘金“封转开”是不可能的。
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