发展创业投资基金 破戒中小企业融资困境

　　□ 中央财经大学财经研究所 陈灵

　　伴随着我国市场经济体制的不断发展，中小企业也在迅速成长。目前，我国企业总数中有99%属于中小企业，其对GDP的贡献率超过50%。

　　破戒 着眼于自身特点

　　从产业特点来看，中小企业大部分属于劳动密集型的传统产业，也有一部分属于高科技中小企业；从体制特点来看，中小企业大部分属于民营企业，已经成为国民经济的重要组成部分。但是，中小企业在我国一般都是自生自灭，生长周期很短。

　　分析其主要原因，从中小企业的角度考察，主要是由于经营水平较低，管理不够科学、规范，内部控制机制不够健全，大部分没有建立规范的法人治理结构，产业结构不够合理，经营风险较大，抗风险的能力比较差。从外部原因来分析，中小企业融资困境是制约中小企业发展的重要原因。

　　由于中小企业自身的特点所决定，中小企业在融资的过程中具有不同于大企业的特殊性。对于中小企业而言，不同的发展阶段，不同的产业特点，对融资的需求是不同的。劳动密集型企业和高新技术企业，产业结构不同，各个不同发展阶段的资金需求不同，从而导致了融资结构的不同。这就要求我们必须根据中小企业的特点，制定科学合理的融资体制和相关法律法规，从政策层面上保障中小企业的成长。

　　中小企业融资难已经成为制约中小企业发展的瓶颈。中小企业融资问题涉及到经济体制、金融体制、产业政策调整等方方面面，但是，资本市场发育不完善，是造成中小企业融资困境的重要原因。因此，对中小企业特别是对于我国高科技型中小企业而言，发展多层次的资本市场，根据中小企业的特点，通过发展创业投资基金来解决中小企业融资难问题，应该是一个有效的选择。

　　运行机制建设 不可小觑

　　◎ 规范组织设立及募集方式

　　发达国家创业投资基金的组织结构主要有两种？

　　第一是有限合伙制，即由投资者(有限合伙人)和基金管理人(普通合伙人)合伙组成一个有限合伙企业。投资者出资并对合伙企业负有限责任，管理人在董事会的监督下负责创业资本的具体运作，并对合伙企业负无限责任。在美国和英国，目前绝大部分创业投资基金是采用这种有限合伙制。

　　第二是公司制，是指创业资本以股份公司或有限责任公司的形式设立。创业投资基金最早采用的是公司制形式。从创业投资基金的募集与交易方式来看，主要有私募与公募两种。公募与私募方式的选择，主要取决于投资风险的大小。创业投资基金不仅属于高风险的投资基金品种，而且其运作的一个重要特点是追求长期资本增值，而非通过在短期内买进卖出获取差价收入或股息、利息收入。因此，主要适合于以私募方式向具有较强风险鉴别能力和风险承受能力而且具有耐性的相对富有的个人与机构投资者募集资金。

　　投资基金按基金份额或单位交易方式的不同，分为封闭式和开放式两种。目前国际上的证券投资基金大都按开放式设立，创业投资基金均是按封闭式设立。

　　我国目前已经设立的近200家创业投资基金几乎都是按照公司形式设立的，而从国外情况看，既可按公司形式设立，也可采取有限合伙形式。

　　从现实情况出发，我国应优先发展公司型创业投资基金，同时，公司型基金应当采取发起设立的方式筹集资金。原因在于，公司型基金的投资者是通过股东大会或董事会对创业投资基金管理人员进行监督的，这种监督形式在发起设立方式下能有效地发挥作用。在发起设立方式下，创业投资基金的资金来源比较集中，投资者相对较少，且单个投资者投资的资金数额往往较大，占到总股本的一定比例之上，因此投资者与创业投资基金的联系比较密切，能够较好地掌握基金经营的实际情况，并对基金实行有效的监管，以保证投资者的利益不受到损害。

　　对于创业投资基金的募集，最好采取私募方式，其资金来源应包括政府出资、大公司或大企业的风险基金、富裕的个人及家庭的投资、部分养老基金等。特别应当重视的是，在创业投资基金发展的初期，政府直接参与风险资本市场对创业投资基金的发展比较有利。

　　◎ 建立良好的运作机制

　　动力机制。在我国建立有效的创业投资基金动力机制，政府应制定相关的优惠政策，对创业投资基金的发展提供具有示范效应的资金支持，以提高创业投资基金的收益水平。

　　约束机制。约束机制包括内在约束机制和外在约束机制。创业投资采取创业投资基金的组织形式，投资者与创业投资家之间为委托-代理关系，而现代公司制的制度安排使投资者面临创业投资家的道德风险。约束机制的设计主要应围绕外部与内部两个方面进行，包括对创业投资基金设立条件的限制、对创业投资基金运作的限制、对创业投资对象的限制等。

　　收益机制。主要应重视长期收益水平，至于取得收益的方式，在目前退出渠道并不顺畅的情况下，可以适当利用分红的形式，但这要求强化信用关系的约束性。

　　风险控制机制。目前我国创业投资基金风险主要有三类：代理人风险、投资对象风险、退出风险。为有效地控制这些风险，应有针对性地对现有的公司法作适当修改。另外，针对投资对象风险，创业投资基金可以采取组合投资和联合投资的形式来分散这种风险。

　　退出机制。创业投资基金的退出一般包括公开上市、收购和出售、企业回购、寻找新的投资人以及资产结算或冲销等五种方式。在发达国家，由于具有良好的法律及金融环境，上述渠道都是畅通的。

　　从我国的情况来看，产权交易市场不发达，证券市场不完善，能够使风险企业成功退出的创业板市场还未建立，由此造成创业投资退出的困难。在目前情况下创业投资的退出机制可以通过收购和出售、企业回购、寻找新的投资人等方式进行，在此基础上，应进一步促进中小企业板块与香港创业板市场的合作，建立健全场外交易市场和产权交易市场，以保障创业投资基金的成长。