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□ 北京证券 张九辉
正是ETF有诸多优越性，上证50(资讯 行情 论坛)ETF的推出对于我国证券市场将有重要的积极影响，从长期来看，有利于改善我国证券市场投资者结构，改善我国股票市场投资工具结构，有益于活跃标的指数成份股的交易，也有利于推动指数化投资理念在中国股票市场的运用。从短期市场来看，增量资金对上证50指数样本股具有正向推动作用，特别是上
证50指数样本股中大市值个股也将受到机构的特别关注，而每年两次的上证50成份股的调整将带来明显的套利机会。
1、上证50ETF有益于改善我国股票市场投资工具结构。
在我国股票市场投资工具单一，期货期权类金融衍生品种目前尚未推出，投资工具比较单一，系统风险对冲工具缺失。因此，上证50ETF产品的推出，可以说是在金融工具创新中迈出了一步。在不久的将来，发达证券市场中的金融创新产品将会陆续被引入到我国股票市场，这将有助于改善股票市场投资工具单一的现状，丰富市场投资工具。
ETF作为指数化投资的创新产品，上证50ETF还将会进一步推动指数化投资理念在中国股票市场的运用。华夏上证50ETF基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。但在因特殊情况(如流动性不足)导致无法获得足够数量的股票时，基金管理人将搭配使用其他合理方法进行适当的替代。
我们从上证50ETF的投资策略可以看出，消极的、完全复制指数的被动投资策略将接受市场的考验，而上证50ETF的成功将会有利于推动指数化投资理念在中国股票市场的运用。
另外，ETF作为组合投资管理中的重要工具，也将为机构投资者创造了新的投资渠道和投资品种。而且由于其具有复制指数、成本低廉、持股分散和交易方式方便大资金进出的特点，因此会吸引更多的机构投资者进入证券市场，从而进一步改善我国证券市场投资者结构。
2、上证50ETF有益于活跃标的指数成份股的交易。
从上证50指数成份构成看，代表了中国内地A股市场最优秀的上市企业，其发展趋势代表了中国经济的发展趋势。无论从成份股业绩指标等基本面看，还是从流动性、波动性等技术层面看，上证50指数都具有投资价值，都是价值投资和长期投资的的理想标的指数(部分指标比较见表1)。
而且，由于上证50ETF的独特的套利功能，将会吸引大量的投资于指数的机构投资者和私人投资者，它们在交易时间内连续不断地紧盯ETF和指数的偏离，一旦出现机会，就会大量交易进行套利，直至ETF价格与指数的偏离在无套利空间范围内。这些高频率大量的套利交易会提高标的股票的活跃性，减低指数成份股的交易摩擦，从而促进标的指数的流动性，并且还减轻指数的波动，保持市场的稳定性。大量投资者为了避免标的成份个股的高波动和高风险，会增加ETF的交易而减少成份个股的交易，根据金融市场微观结构理论，这就意味着交易摩擦的减低，促进了市场的流动性。
3、上证50ETF的发行带来的指数投资收益。
长期角度来看，ETF的推出不改变现货市场指数的中长期走势，决定指数中长期走势的依然是股市基本面因素。但是作为创新交易品种的上证50ETF的推出会对市场产生短期积极影响，从海内外市场的实践已经证明了这一点。亚洲市场中中国香港盈富基金和中国台湾TTT推出一个月后与推出前一个月标的指数相对于道.琼斯工业股价指数的超额累计涨幅非常明显，分别为21.62%和13.21%。这说明ETF的推出对标的指数的短期走势产生了积极影响。
但从设立上证50ETF带来的增量资金看，如果上证50ETF达到一定的规模，对上证50指数的短期推动作用也是相当明显的。
目前上证50ETF发行时采取现金申购和实物股票申购相结合的方式，现金申购会给上证50指数样本股带来增量资金。2004年9月30日上证50指数样本股的流通市值为2500亿左右，在此基础上，我们通过简单计算，以新增资金占上证50指数总流通市值的比例来代替上证50指数上涨的幅度，主要是为了反映不同规模增量资金对上证50指数影响的大小。初步计算了上证50ETF建仓时对上证50指数的正向推动作用大小(详见表2)。
根据近期开放式基金的发行规模，预计华夏上证50ETF的首发规模将在60亿至100亿之间，根据发行时不同的IPO现金比例，增量资金对上证50指数的正向推动作用为0.72%至2.00%不等。可见其推动效果是相当明显的。
同时，当上证50ETF推出后，市场对上证50指数的关注度将会提高，关注度的提高也会带来增量资金，这也会在一定程度上提升上证50样本股的整体估值水平。
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