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【本报讯】 由部分基金经理不久前提出的A股整体估值偏高的观点，导致A股与H股接轨的争论成为近期热点之一。大成精选增值基金经理何光明昨日分析近期投资策略时认为，在国内资本项目下人民币可自由兑换之前，A股的估值水平比H股高20%-30%属于正常。国内股市整体估值偏高，主要是由于绩差股估值过高造成的，大部分绩优蓝筹股的估值即使按国际标准也没有高估。基金经理认为明年投资仍将以防御性行业为主，带增长主题的数字电视、三代移动通信、环保、新材料等行业也被看好。
国内资本市场国际化使得A股估值与国际接轨的讨论增添了新的背景。而QFII规模的扩大、一大批H股发行A股、以及A股发行H股和A、H股同时同价发行的讨论，令市场主力对A股估值的认识发生了分化。大成精选增值基金经理何光明认为，H股所在的香港市场，其投资者大多为欧美机构投资者，而欧美投资者对非本土市场的股票往往要求有国家的风险溢价，尤其是来自新兴市场的股票。相反，A股市场的投资者为本土投资者，不存在国家风险溢价问题，因此，在国内资本项目下人民币可自由兑换之前，A股的估值水平比H股高20%-30%属于正常。随着利率的提高，资本市场投资者所要求的必要收益率将提高，估值会有所下调。
目前，部分防御性行业已得到基金热烈追捧。对此，何光明认为，其中的部分股票已存在投资风险，特别是流动性风险。
值得投资者警惕的是，防御性行业流通市值规模有限，导致基金持仓雷同。该问题也说明国内A股市场值得投资的好公司确实有限。
对于近期乃至明年的投资热点，何光明认为，近期应从三个角度选择行业和个股。一是短期内能抵御经济减速的行业(包括经济增长的瓶颈行业、必要消费品行业和国际经济增长驱动型行业)，有中国地域特色、文化传统和独特品牌优势的公司尤其值得价值重估，回避固定资产投资拉动型行业；二是具有国际化估值优势的公司；三是从科学的发展观出发，前瞻性地把握下一阶段的增长主题。应该看到的是，2005年数字电视和三代移动通讯牌照的发放，预示着未来若干年两个巨大的产业群的形成。环保产业、新材料和新能源也有较好的发展前途。遗憾的是目前A股市场这几个产业的代表性不强，或者上市公司估值水平偏高。因此应多关注新上市公司。他预计国民经济从明年下半年开始将重新步入快速增长轨道。股市明年上半年就有可能提前做出反应。那些受宏观调控严重打击、股价已经超跌但自身素质好、行业竞争地位突出的公司，目前正好借宏观调控加大行业整合力度，明年可能会有较好的表现。
(记者 王轲真)
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