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□中信证券研究部 江赛春
9月底以来市场总体上处于宽幅震荡之中。10月份股市从9.14行情的高点回调后持续在底部盘整，直至最低重新击破1300点，而在11月中旬以后又再度回暖。回顾这一段时间基金的操作，总体上看基金的总体仓位有所上升，但增仓并不明显。但在总体仓位基本稳定的同时，基金之间的仓位变动却出现了较大的分化。
基金仓位测算显示，开放式基金的总体加权平均仓位由3季度末的61.22%略为上升至62.28%。由基金仓位与指数走势对比图可见，基金仓位在10月有比较明显的上升，而在11月初略有回调，之后再度小幅上升。从个别基金的仓位变动上我们则更明显地看到基金之间的分歧。由附表可见，相当部分的轻仓基金显示出大幅增持的迹象，天治财富增长等5只基金增持最为明显，增仓幅度在10%以上；富国天益价值等9只基金也显示出增持迹象，仓位比例增幅在5%以上。不过，在不少基金增仓的同时，部分基金减仓迹象也很明显，长盛动态、宝康灵活配置两只基金减持幅度超过10%，此外显示减持迹象的多是仓位较高的老基金。回顾3季度以来的仓位变化，可以看到富国、招商、银河等基金公司旗下基金增持较为明显。由此可以推断的是，基金对于底部区域认识趋同，而对未来基本面和市场走向的看法仍然存有分歧；体现在其操作上就是轻仓基金可以轻松建仓，但老基金也不轻易将仓位推至很高水平。
而从近几周基金仓位的变动上可以看到基金增仓的步伐正在逐步放缓。新发基金经过一轮持续增仓后仓位水平也有了较大幅度的提高，这与历年年底基金仓位处于低点有所不同，由此也可能导致行情的展开模式与过去有所不同。从相应的市场情况来看，3季度以来市场指标股表现平稳，一贯走势坚挺的二线绩优板块则继续震荡走高，市场没有显现出明显的热点效应，但股价的结构性分化仍然在继续扩大。由此我们可以大致判断近一段时间来基金总体的增仓态势与以往有所不同，抛弃了过去在部分行业和板块集中建仓的做法，而是在板块上分散个股上集中。而由此带来的个股走势分化则进一步加剧了选股的困惑。我们认为未来一段时间市场仍然将难以呈现显著的板块效应，投资机会仍然将在股价的结构性变化中。在对目前估值水平进行反思的基础上，股票估值必然向差别化、细致化的方向发展。
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