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中信证券专题报告会旧话重提——封闭式基金内在价值严重低估
□本报记者 王乐
随着近一段时间以来封闭式基金的市场折价率创下历史新高，以及一批封闭式基金在未来两、三年内即将到期，一直是基金业界热门话题的封闭式基金投资价值问题，日前再
度成为市场热点。在昨日由中信证券(资讯 行情 论坛)组织的“封闭式基金投资价值报告会”上，业内人士对“当前封闭式基金相对价值和绝对价值并存”的判断普遍表示认同。
中信证券基金研究小组研究数据显示，自今年4月份股市调整以来，封闭式基金持续下跌，走势明显弱于股指。封闭式基金在价格水平下跌的同时成交持续低迷，市场活跃度进一步下降。成交清淡导致封闭式基金市场的折价率进一步提高，封闭式基金总体折价水平由去年底的22.16%大幅上升至35.52%，已经达到历史高点。
在此背景下，重提封闭式基金的投资价值几成共识。中信证券的专题报告认为，随着折价率的不断攀升，内在价值被严重低估的封闭式基金必然引起各类投资者的关注。从短期来看，封闭式基金的折价率已达历史高位，折价率的回归将带来短期的投资价值。而从中长期看，部分封闭式基金作为具有到期清算概念的投资品种，仍然具有显著的投资价值。理论上持有到期3年以内的封闭式基金组合年套利收益率高达13.87%，而且这一收益率几乎属于无风险收益。封闭式基金最大持有者之一———中国人寿的一位专业人士则称，目前情况下这一品种已具绝对投资价值，减少折价是大势所趋。实际上，今年以来QFII对封闭式基金也表现出极大的兴趣，其显著的市场参与行为表明，封闭式基金的投资价值已得到多方认可。
机构化加剧与制度创新落后，无法吸引投资者的关注，一直被指为导致封闭式基金高折价的症结所在。中信证券专题报告认为，其内在价值正是在市场结构性问题的压抑下被忽视了，而封闭式基金在“边缘化”和“机构化”的双重困境下，高折价率必然产生内生的制度创新需求。而目前市场环境和法律环境业已成熟，具备了制度创新的时机。
虽然与会投资者和基金业内人士都普遍呼吁，制度创新是消除封闭式基金高折价的根本出路，但在究竟以何种方式选择制度创新的突破口上，认识不尽相同。从总体上来说，“封转开”、份额回购和转ETF三种方案较受关注。中信证券的研究强调，在分类处理的基础上，针对单只基金规模超过10亿元、存续期在8年以上的25只封闭式基金，可以通过定额回购的方式，提升回购后的基金单位净值和交易价格，实现市场制度创新。中信证券认为，回购方案的最大优点是符合渐进式原则，可以平衡多方利益，既能维护持有人利益，也不损伤管理人利益，同时对市场冲击也最小。也有专业人士认为，在当前ETF呼之欲出的情况下，将封闭式基金转型为ETF，也不失为制度创新的一个重要方向。
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