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□ 侯宇鹏
国家开发银行于11月17日招标发行了该行2004年第17期金融债券。该期债券为浮动利率，期限3年，按季付息，基准利率为外汇交易中心公布的7天回购利率平均值。具体采用招标日和付息日前10个交易日加权利率的算术平均值，来确定为下一付息周期的利率基准。该品种的推出，改变了以往用1年定期存款利率为浮息债基准利率的单一情况。在招标中，该
期金融债受到了投资机构的追捧，认购倍率高达2.17，最终中标利差为1.29%，招标时的基础利率为2.18%，最终票面利率为3.47%，与1年期票据收益率相当。
由于这期债的基准利率以银行间7天回购利率为样本，其波动受场内资金面的影响程度较大。随着商业银行成立货币市场基金，超额准备金利率也有下调趋势，加上人行自动质押融资业务在未来的推出，这些都将给货币市场释放出大量资金，最终将导致基准利率的走低。目前，该期债券的基准利率仅为2.18%，而1年期存款利率的基准为2.25%，两者相差了7个基点。在交易所市场，剩余期限也为3年的国债010010，其收益率已达到3.92%，高出该期债券45个基点，并且具有免税效应。也于11月17日发行的2年期金融债04国开18，其招标收益率为3.89%，也高出该期债券43个基点。因此，综合来看，本期金融债的投资价值并不大。
但由于这期债按季付息的浮息债券，因此是一极好的套利品种。今年年初到现在为止，R007与R3M的加权回购利率分别为2.2%与2.7%，套利空间明显。如果用R007等短期品种来操作，应注意流动性风险，以及由于新股发行等因素造成资金的暂时性紧张，做好长短期搭配，降低融资成本。保守来讲，即使用R3M来操作，仍会有77个基点的空间。
由于这期债券可纳入货币市场基金的投资范围，因此对这些机构具有很大的吸引力，南方基金此次便以20亿的中标量排名榜首。预计这期债上市后会有不错的表现，但随着二级市场收益率的降低，套利空间也将逐渐缩小。
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