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2004年，是基金重新估值年，是基金对价值投资理念更深入的理解和深化的一年。2004年，在市场悲喜交加的进程中，在资金结构发生重大转折的过程中，基金在市场困境中，更深刻理解从"囚途到困境"到"真金不怕火烧"的投资转变，更深刻理解周期性股票与稳定性股票波动的差别及心理预期变化，也在不断寻找价值与成长的投资点，在寻求市场合力的同时，也在探求不同投资风格和不同阶段投资赢利模式，用国际化的视野引导市场前进。虽然市场指数在下跌彷徨中，基金持有的大多数重仓股经历市场的大幅下挫后反而受到市场青睐，
不断创出新高，基金净值的走势基本上脱离了市场指数的悲观情绪。而如何重新估值，用国际化的视野来投资，是基金投资最大的困惑，也是今年最大的亮点。
对不同类别的公司进行不同方式的估值
过去，市场有一个很狭隘的观念，就是对所有的公司都是按同一个市盈率、市净率来判断买入、卖出的理由。但是，2004年，市场的变化是显而易见的。首先，是不同类型的股票市盈率水平差异越来越大，管理层的品质和能力也成为股价变化的重要因素，业绩和业绩预期在股价表现上同样重要。周期性行业的个股在市场景气度最好的时候，可能成为减仓的时机，而在市场最低迷的时候，可能是战略介入的机会；机场、港口等现金流非常好的公司，是与现金流一起成长，上海机场(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)、白云机场(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)、深赤湾(资讯 行情 论坛)等，其表现明显好于市场；一些稳定性的消费品行业，是与公司的品牌、市场整合能力等有关；一些物流公司、象苏宁电器(资讯 行情 论坛)、大商股份(资讯 行情 论坛)等，由于管理水平提升，现金流创造价值能力强，其估值也在提升；而铜、铝、锡、化肥、钾肥、糖等资源类股票，其市场表现与其资源价格的波动和扩张能力相关。
对有自主定价能力公司进行战略定位
品牌公司、有自主定价能力的公司越来越成为基金关注的重点，而这些公司估值水平也在不断提高。今年市场表现出色的股票，贵州茅台(资讯 行情 论坛)、东阿阿胶(资讯 行情 论坛)、片仔癀(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)、五粮液(资讯 行情 论坛)、天士力(资讯 行情 论坛)、云南白药(资讯 行情 论坛)等公司，对自己的产品都有提价行为，而市场销量并没有下降，有的销量却出现大幅度提高，市场对其认同度也不断提高。对品牌估值多少，股价应反应多少，是投资中最困惑也最有魅力的一部分。一些品牌公司在整合行业资源时，其成本远远低于其他公司，甚至在收购一些赢利能力不错的公司时，成本也很低。象巴菲特收购一些公司时，从来不要亏损的公司，而赢利能力非常好、在行业内部地位比较突出的公司可能成为其投资目标，其结果是品牌加品牌的双赢。但是，品牌公司的品牌估值是与公司的业绩提升结合在一起的。青岛啤酒(资讯 行情 论坛)是世界知名度较高的品牌，但由于在整合资源的过程中，效益提升并不太好，所以没有成为市场追捧的对象。如果青岛啤酒在未来的整合过程中，业绩大幅提升，其估值会有显著的变化。
对有国际竞争力的公司进行战略定位
中集集团、中兴通讯(资讯 行情 论坛)、振华港机(资讯 行情 论坛)等一批公司在国际上的竞争力正在不断提升，这也是市场持续关注的焦点。对这些公司估值分歧成为基金和QFII博弈的战场。特变电工(资讯 行情 论坛)是世界变压器第三大生产商，2004年击败ABB公司、韩国现代、日本三菱，中标美国最大的水电公司--洛杉矶水电部的变压器项目；福耀玻璃(资讯 行情 论坛)是全球第六大玻璃制造商，30%出口到国际市场；美克股份(资讯 行情 论坛)在应诉美国家具反倾销案中，成为惟一一家享有"零税率"的公司，连美国170年历史的家具品牌商伊森艾化都与其建立共享渠道等战略合作……当然，还有许多公司在国际市场的定位和份额不断扩大，这些公司走出去做大做强的同时，也是不断得到市场认可、市值不断增长的过程。
空前重视对公司管理团队的估值
管理团队是公司最重要的变量因素。好的管理团队，是公司长期成长的关键因素。通用电器是全世界管理最有成就感的公司，2004年第三季度的净利润40.51亿美元，第三季度每股收益0.38美元，全年每股收益预计高达1.60美元左右。而公司几届CEO的管理水平都是卓有成效的。前任董事长杰克.尔奇在自传中这样描述：成功的团队来自区别对待，即保留最好的，剔除最弱的，而且总是力争提高标准。坚持要在自己进入的每一个行业里作到数一数二的位置。杰克.韦尔奇的管理理念与基金投资优中选优的策略是一致的，对于基金来说，就是要不断选择更好的上市公司，优化投资组合。而公司管理团队是提升这些公司成长性最好的因素。国内一些业绩增长良好的公司，其背后是优秀管理团队的卓有成效的工作。宝钢集团与煤炭公司战略结盟，是在煤炭业并不特别好的时候，加强合作；中海发展(资讯 行情 论坛)是在航运业不景气时办了船只；烟台万华(资讯 行情 论坛)市场的垄断性也是来自于其决策的先知先觉……
总的看来，基金在估值上不断思考，不断与QFII融合，并有自己独到见解。其实2004年，也是基金与国际市场不断交流的一年，吉姆.罗杰斯、《漫步华尔街》的作者麦基尔.佰顿、巴菲特的代言人罗伯特先后来到中国，他们的投资理念和资金也在不断融入中国。相信中国市场会有一个崭新的发展，基金也会从中收益。(中国证券报/兵器财务有限公司 翁开松)
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