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三、四季度债券投资策略
(一)债券市场环境分析
根据上述对宏观经济的分析，我们认为经过宏观调控之后经济的增速会略有放缓，经济增长的可持续性增强。
在货币政策方面，近期美元连续三次加息，美联储加息会使滞留于中国市场的外汇游资回流美国市场，进而使中国央行因外汇占款而形成的基础货币投放压力减低，为中国央行货币政策的制订及执行打开了一定的空间。从实际情况来看，由于行政措施的逐步落实，货币供应和信贷的增长速度明显放缓，其环比折成年增长率已经大大低于年初制定的目标。我们预计在四季度企业正常的流动资金贷款会满足，中长期贷款的控制仍会比较严格。所以，我们认为四季度的政策环境适度偏紧，在当前防止通涨和投资反弹的背景下，不会将货币和信贷放得太松。
考虑到储蓄增长率连续6个月的持续下滑，市场存在的升息预期以及年底的惯例将造成资金面的适度紧张，我们判断，未来需要关注的将是资金供求基本平衡甚至供不应求。目前的资金宽松局面是暂时现象。
关于消费物价指数，我们的判断是适度的结构性通涨，因为目前的物价上涨主要来源于粮食和投资品，粮食的价格受季节性因素的影响大于趋势性因素，投资品价格受国际和中国因素的双重影响，在宏观调控的背景下增速会趋缓。因此，CPI不会出现失控。但是利率政策方面，国内不可能长期的负利率，资金价格长期扭曲不利于经济的健康增长，小幅渐进式加息将是趋势。
(二)债券市场回顾
三季度，随着宏观调控各项措施的逐步落实并初见成效，经济中的不稳定、不健康因素得到一定遏制，季度初期公布的各项宏观经济数据的增长势头也有所回落，债市继续了5月份以来的反弹行情。但居高不下的CPI指数，8月份部分经济数据出现反复以及美联储的连续加息，加息的预期再趋强烈，债券市场出现大幅下跌。而转债市场由于投资者对股市政策预期的变化，以及宏观调控对三季度上市公司的业绩影响不大，出现了下跌后的大幅反弹行情。
恒丰债券基金在三季度继续坚持稳健和收益配比的原则，在固定收益证券上，以短期券投资为主，有效地规避了风险；转债品种上选择了基本面较好、溢价率低的品种，表现出良好的抗跌性。截止到9月30日，恒丰债券基金的累计净值为，2004年以来的投资收益率为，大幅超越比较基准。
(三)债券市场展望与投资机会
从理论上看，收益率曲线的变化趋势是：升息前：收益率曲线陡峭化。由于升息预期的增强，资金将集中在短期投资品种上；升息后：收益率曲线平坦化。升息后，短期收益率上升较快，中长期收益率上升有限。
我们认为经过前期的市场大幅下跌后，目前的债券价格水平已经部分包含了加息的预期。如果加息的预期明确了，市场会出现下跌后的反弹走势。从绝对价值而言，目前短期债的风险较小、收益较高。
据此我们的策略是：继续坚持谨慎稳健的投资原则，保持基本的债券投资仓位，控制投资组合的久期。选择收益率较高的短期券(主要是短期金融债和浮动债)进行价值投资，在保持一定收益率的情况下，适度回避市场利率风险。在资产配置上，转债保持一定的仓位，进攻性和防守性品种兼顾。同时，我们认为像招行、万科(资讯 行情 论坛)等新的转债品种机会比较大，将积极参与转债一级市场。(景顺长城基金管理公司供稿)
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