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如果将市场波动与持续投资结合来看，作为一个长期的债券投资人，他的平均收益水平将决定于他的投资运作方式，在市场波动的不同阶段采取不同的运作模式，最终将达到规避风险、实现收益的目标。在升息预期主导的市场环境下，如何从中寻找市场机会，选择适合自身投资目标的投资方式在当前急需明确。
策略高度一致性加剧债市变动
从投资角度来看，处于利率上升期的阶段，投资者只有选择更短期限的债券，以便于配合升息步骤来实现收益与损失的平衡，追逐更有利于自身投资安全性的合理收益。这种操作模式在银行间市场上具有相当大的类同性，造成目前市场中需求一致、操作一致，热券更热，冷券更冷的局面。
与此同时，在投资债券采用市值评估方式来衡量的情况下，如升息，通常会有两种方式被大家采用，一是快速减少债券投资总量，二是保持投资总量，但缩短债券整体久期。该两种方式都将以实现当期亏损为代价，快速降低债券资产的利率风险。这是理想化的操作模式，在实际操作中，会遇到很多问题，首先是由于目前债市投资者操作的同向性造成的债券流动性严重不足，更会加剧损失，而这种损失并不是每个机构都能够承受；其次，这种操作带来的再投资选择面窄且集中，会进一步降低投资收益以及带来新的投资风险。
综上原因，我们有必要调整投资策略，增强投资科学决策手段，体现不同类型机构资产负债匹配需求，充分发挥债券市场功能，实现投资人合理的投资回报。
投资与债券管理方式的改进
短短几年中，债市经历了多次起伏，简单的以券养券放大操作模式和长债短炒或长债短持模式从大行其道，到目前已难以为继。综合考虑债市特点和我国经济走势，当从如下几方面调整投资模式。
1、建立稳健、均衡的投资机制，树立长期投资信心。具体而言，是参照自身负债期限，合理配比投资期限。以银行为例，应将债券期限从短到长，规模上逐渐减少摆布，集中在5年以下，一方面比较符合经济周期变动规律，另一方面有利于商业银行自身资产负债的匹配。
2、精细研究债券市场变化规律，合理选择相应期限的债券。债券市场投资主要以升息或降息预期为主线，其波动是绝对的，而作为愈来愈市场化的经济社会，规律性也在逐渐形成，因此有必要精细研究经济变动与债券市场波动的规律。通过构建远期债券利率曲线，测算当前各期限债券持有可能性。债券市场的投资不是赌博，而是一种基于对未来利率水平科学判断基础上的资产管理，它应该以市场平均收益为衡量，过高或过低都需要适时调整。鉴于此，对于债券市场走势、债券特性、期权价值的研究迫在眉睫。
以目前债券市场利率水平趋势来看，受升息影响，中长期限的债券其利率水平已处于一个较高的水平之上，极有必要考虑适当放长债券投资的期限，以新发行的中长期债券为重点进行测算，找出其所面对的利率风险与长期收益水平之间应有其收益平衡点。另外，目前债券市场含权债券的价值也需要重新考虑，这种期权是个陷阱还是法宝，在当前的环境下应该可以检验出来。
3、加强对存量债券的管理，提高债券使用效率，有效降低风险。目前债券市场中许多投资人持有前一阶段发行的利率较低的债券品种，其折价风险已非常高，现在卖出损失巨大，而坚持持有又低效占用大量的资金，再投资也无更好的选择，处于两难的境地。因此有必要通过合理划分债券类型，简化债券品种，开放式回购以及债券结算代理业务提高债券的使用效率，以资金收益为中心，提高债券收益水平，从而降低持债风险。
通过置换债券达到合并同类型或同期限债券的目标，减少操作复杂程度；通过分析现有持债期限、品种结构，综合考虑自身投资规模承受能力，采用卖出、以长换短或以短换长等方式、开放式回购调整综合久期，同时注重与新增债券的期限匹配，逐步使自身投资更加合理。
4、加强业务创新，积极探索债券市场运作新模式。债券市场的本质即是一个活跃的投资市场，随着参与机构的增加，客观需求也会相应增加，无论从监管角度还是投资角度都应不断尝试业务创新，不断活跃债券市场，以满足投资人各类型的需要，从而完善债券市场的发展与进步。
非传统投资模式的探讨
1、基于国债和准国债的二级债权零售模式。当前机构持有大量的国债与金融债券，面对市场中流动性差、做市商制度未能建立的情况，这些良性资产处于闲置状态。相对于银行信贷资产证券化的操作模式，引入债券资产的二级债权零售方式，能否将这些资产的利用率提高，并推动利率市场化的进程。当然，之中存在的二级托管、债券挪用风险的监管需要给予重视。
2、商业银行参与货币市场基金模式。在自己客户面对越来越多的投资选择导致大量存款流失之时，商业银行已无路可退，参与货币市场基金有相当大的迫切性。
3、基于不同税率下的互换操作模式。由于不同机构所享受的所得税税率的不同，同样参与债券市场，投资于同一品种所取得的收益效率也会不同。对于目前不同机构之间的这种互换机会应当存在，关键存在于互换计算结果的认可。
4、多市场套利模式或一、二级市场套利模式。
5、基于长期债券的分段持有操作模式。对于不同收益与风险偏好的机构，往往会随着市场的变化，会延长或缩短持有债券的久期。在目前利率看涨的时期，短期债券是投资热点，在对于远期利率判断出现偏差的时候，持有长期债券的机构能否将长期债券在一定期限内转让与需要短期持债的机构，而自已将资金投入到更适合于自己的债券品种，达到类似于远期交易模式，从而使双方双赢的目标，是否更有利于化解当前机构持债所带来的风险。上海证券报上海银行李跃华
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