04年三季度基金组合分析：整体稳定 细部调整

　　国泰君安证券研究所 陆晓栋

　　◎ 第三季度基金收益表现超越上证指数基准。易方达旗下基金表现突出，长盛、长城、景顺长城居第二梯队，富国、湘财、南方、国泰居于第三梯队。

　　◎ 股票仓位整体保持平稳。第一季度新成立的基金建仓加速，第二季度成立的新基 金建仓非常迅速，提前完成了建仓。旗下个别老基金仓位剧变和新基金建仓是各基金公司加权平均仓位变化的主要原因。

　　◎ 第三季度基金在行业分布大致上稳定，持仓的变动不大，但变化揭示出基金重新调整了持仓结构。

　　◎ 前十大重仓股名单少有变化，但是向行业龙头集中的态势非常明显。基金操作显示出对中小板股票的兴趣，同时在能源、交通运输、消费概念股票中基金进行了换股。

　　第三季度股市前两个月继续第二季度的跌势节节走低，跌破1300点后于9月14日强势反弹200点，随后回抽至1396.70。整个季度上证指数(资讯 行情 论坛)微跌0.18%。天相国债全价指数上涨0.8%。

　　相比之下，基金的净值增长率大大超越了指数。各类型基金收益均超越上证指数。股票型基金净值平均增长了4.6%，平衡型获得了2.8%的收益，指数型基金虽然跟踪指数，但还是获得了1.1%的净值增长率。债券型基金平均收益0.6%，低于债券指数，偏债型受益于其他的更高收益的资产，获得了1.2%的收益。

　　观察基金公司旗下的股票型基金的收益。易方达一马当先，旗下股票型基金获得了10.0%的平均收益。长盛、长城、景顺长城居第二梯队，平均净值增长率在7%左右。富国、湘财、南方、国泰居于第三梯队，净值增长率都超过了5%。

　　由于中小盘股票第三季度整体下跌，国联安小盘和金鹰中小盘基金收益惨淡。国联安和金鹰的股票型基金仅取得了0.3%的平均收益。

　　股票仓位平稳

　　股票仓位整体保持平稳。第一季度成立的基金加速建仓，第二季度成立的基金迅速建仓。

　　股票型基金仓位微降3个百分点。平衡型基金由于海富通和中信的2支“百亿”基金加速建仓而整体仓位上升到51.8%。指数型基金仓位上升5个百分点，新成立的基金仓位迅速达到要求的比例。偏债型基金集体降低仓位，新基金建仓也不甚积极。

　　上季度统计中的121支老基金加权平均仓位52.0%，本季度这121支基金加权平均仓位下降到50.7%。

　　第三季度各基金公司的加权平均仓位的变化主要由于旗下个别老基金仓位剧变和新基金建仓所致。

　　华夏回报基金仓位从72.28%骤降至53.47%，拉低了华夏整体的仓位。嘉实服务增长基金和国联安德盛小盘的建仓仓位因不如原先存在的基金高，拉低了各自基金公司的整体仓位。海富通和中信两支百亿基金建仓则拉高了其整体仓位，银河旗下银泰理财分红基金加快建仓，银河稳健则进一步加仓，使银河的整体仓位上升了近16个百分点。

　　总体上讲，新基金的建仓速度很快。第二季度成立的基金以股票型和平衡型为主。新成立的12支股票型基金平均仓位达到了60.0%，5支平衡型基金的平均仓位也达到了57.6%，仓位已达到建仓的要求。指数型基金仓位更高，达到63.5%，显示出指数型基金在底部积极建仓。兴业混合型基金股票仓位15.3%，也达到偏债型基金一般使用的比较基准。

　　行业配置稳定

　　行业分布大致上稳定。持仓的变动不大，采掘业、金属非金属、电力、交通运输等行业的持仓仍大幅超过流通市值的比重。同时行业持仓变化揭示出基金重新调整了持仓结构。

　　第三季度末基金持有的前五大行业如下表，交通运输、金属非金属、电力煤气及水、采掘业的持仓都超过流通市值比重。机械设备持仓比例低于流通市值，显然基金没有特别看好此行业，但因其绝对额较大，成为第四大行业。

　　我们用相对积极权重(基金持仓权重／流通市值权重 - 1)来衡量基金对该行业的看好程度，即基金的行业持仓超过流通市值的比例。第三季度相对积极权重为正的只有5个行业。其中原本重仓的采掘业、金属非金属、电力煤气及水的生产和供应业、交通运输仓储业仍是基金仓位最集中的行业，食品饮料是新进的基金增持的行业。在采掘业和交通运输业的相对积极权重最高，达到了149%和127%。其他3个行业的相对积极权重低一些，电力煤气及水、金属非金属行业、食品饮料业分别是44%、 28%、24%。

　　随着市场的不断变化，基金也不断调整其持仓结构。第三季度交通运输行业已是连续数个季度被增持，食品饮料继续，上季度减持的金属非金属也重入增持行列。采掘业、电力煤气及水积极仓位仍高，但继续上季度的减持动作。金融保险业和房地产业。

　　重仓股向行业龙头集中

　　基金第三季度前十大重仓股名单少有变化，但是向行业龙头集中的态势非常明显。基金操作最活跃的股票显示出基金对中小板股票的兴趣，同时在能源、交通运输、消费概念股票中基金进行了重新调整。

　　前十大重仓股中，上海机场(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)分列前三。其后名次比上季度略有改变，最明显的是武钢股份(资讯 行情 论坛)，上季度14支基金重仓，本季度跃升至43支。前十名中上海汽车(资讯 行情 论坛)掉出前十名，重仓的基金数从上季35支下降到20支。