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一个月内国债招标两度出现低价位投标搅局现象
是巧合?还是蓄意?昨天，2004年记账式八期国债在招标的过程中，再度出现低价位投标搅局的现象。受此影响，八期国债的最终票面利率比市场预估值的下限还要低5个基点，为4.3%。
在加息预期淡化的背景下，期限为5年期的八期国债昨天受到机构的追捧，超额认购倍率为2.42倍，创下下半年的新高。为确保中标，机构降低投标利率也本属正常现象。但是昨天八期国债最低投标利率竟然低得离了谱，仅为3.35%，比4.3%的票面利率还要低95个基点。
由于低价投标的搅局，八期国债的票面利率再度偏离市场预期。因为此前，业内预估八期国债的投标利率介于4.35%至4.4%之间。实际中标利率比市场预期低5至10个基点。
一个月前，记账式五期国债续发行时，也曾出现过搅局现象。由于数笔在99元以上的天价投标，五期国债的续发行利率与市场预期偏离8至13个基点。
如果说前次国债招标过程的搅局现象是一次操作失误的话，那么类似的搅局现象再度出现，究竟是又一次投标失误，还是一些机构受前次操作失误启发而为?
业内人士认为，无论是哪一种情况，目前混合招标方式在设计上存在漏洞，让部分机构有了可乘之机。五期国债续发行和八期国债均采取的是混合式招标方式，由于这一方式对票面利率的确定是以全场投标利率加权而定。也就是无论机构投标的利率是高还是低，均纳入票面利率的计算范围。这一计算方式容易使机构通过倒推的方式，在低价位上大量投标，达到压低票面利率的目的。
以八期国债发行为例，在3.35%的投标价位上，5000万元的最低投标量，将使最终票面利率下降0.19个基点。假使机构的目的是使票面利率由4.35%降至4.3%，则在3.35%附近的投标量要投13亿元左右的量就可以达到目的。
而目前国债市场正在转暖，不排除有部分机构以刻意压低一级市场发行利率的方式，助推二级市场，达到一、二级市场联动的目的。受八期国债招标结果的影响，交易所债券市场0403券昨天强势上涨，净价报收100.44元，涨幅为0.21%，在中期国债中居于首位。自9月14日债市反弹以来，0403券走势颇为强劲。截至昨日，存续期为4.5年的0403券的收益率为4.30%，与八期国债持平，可见该券仍有继续上涨的空间。
业内人士认为，从今年以来的实践情况看，混合式招标方式在降低发行成本，提高机构投资者投标的积极性方面起到了明显的作用。但是，这一招标方式在票面利率的确定方法上仍然亟待改进，以让一级市场远离搅局现象。
2004年记账式(八期)国债招标情况
计划招标发行总量 300亿元
投标量582.4亿元
实际发行总量 336.1亿元
票面利率4.3%上海证券报 记者 秦宏
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