基金慎待铜价创16年新高 个股机会成为把握关键

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　　在期货、现货两个市场上铜价一路高歌，16年最高价的出现进一步增加了人们对其持续性的担忧，对明年铜价步入长期缓慢下跌的预期增多，证券市场上对该行业投资态度趋于谨慎，自5月份铜价出现回落后对行业的“中性”投资评级进一步得到认可，个股机会成为 把握的关键

　　□本刊记者 朱晓瑾/文

　　一如国庆长假期间国际铜价的大涨没有给基金带来更多的投资铜公司的热情，本周三国际铜价的暴跌也没有过多地打击基金对铜企业的信心。招商证券张镭对记者表示，在行业高峰期，投资基金的行为对价格的影响力非常大。有色金属行业目前处于行业高峰期，价格的波动会更加剧烈，暴涨暴跌的局面会更常见。这种情况下，就怕持续阴跌，单日暴跌不足为惧。周三的暴跌不过是吞没近一个月的涨幅而已，铜价其实仍在比较高的位置。

　　申银万国任云鹤认为，暴跌是获利基金平仓所致，目前还不至于影响对行业的判断。

　　融通基金游海也表示，虽然期货价格已跌至2900美元以下，但现货价格仍维持3042美元，没有受到太大影响。

　　铜价年内可高位运行

　　铜价再创新高有赖诸多因素的成全。较长一些的因素如全球经济复苏背景和供需缺口的存在，而短期的影响如美元的走弱和油价的飙升则使得铜价的上涨更显得合情合理。

　　美元走势的持续疲弱对铜价的再创新高功不可没。本刊第二十七期《铜价回升铜矿股重获青睐》一文对美元与铜价之间的负相关关系已有介绍，历史数据显示，美元走势对铜价的影响程度约为20%，即美元贬值10%，铜价上升10%。继9月份美元对欧元下挫，刺激铜价进一步上涨以来，10月8日美国公布的非农就业人数仅增长9.6万人，低于市场预期，导致美元继续维持疲弱走势。LME指数也受此提振大涨4.83%。

　　油价上涨对经济的负面影响，也是刺激铜价上涨的重要因素。国庆节后，国际原油价格突破53美元/桶，“油价的暴涨使得通货膨胀的风险增加，资源类物质将更受关注，”银河基金管理公司汤立新认为，国际买家对铜的买进是出于保值的战略考虑。

　　除了上述两个因素，电解铜现货供给情况也成为第四季度铜价高位运行的支持。申银万国任云鹤认为，国内需求的不断增加和进口渠道不畅导致了电解铜现货价格的最终爆发。据称，目前阴极铜厂家基本没有现货供应，而上海交易所库存也接近零水平，国内现货紧张程度非同一般。

　　国际铜业研究组织ICSG于9月的第二个星期发布报告，认为2004年因精炼铜使用量增幅超过生产量，全球精炼铜市场供求缺口将增加近90%至70.1万吨(2003年供求缺口为37.6万吨)。这一缺口的存在将支持铜价在第四季度高位运行。“进入四季度后，受冬储采购影响，预期年底之前铜价将一直维持强势，”国泰君安周明相信，2004年全年铜均价超过26000元/吨已经毫无悬念。并且预计下半年的铜均价将超过28000元/吨。

　　汇率升值将压制铜价

　　不过，铜价既已进入历史高位，对消息面相当敏感，极易受到市场上各种纷扰因素的影响而上下剧烈波动。铜价在创出16年的新高后，立即以跌停走势警醒了市场上的乐观情绪。有关人民币升值的传言被看做引发沪铜10月12日跌停的主要导火线。据传，人民币可能在近期扩大上下浮动的区间，推动汇率市场化的进程；并且由于物价的回升和上涨，中国经济确实需要继续调控，以化解通货膨胀的压力。市场普遍认为人民币轻微上浮，将对铜价产生一定的压制作用。对此，国家外汇管理局迅速做出反应，外管局新闻发言人表示人民币升值传言缺乏根据。

　　“人民币汇率政策的发展趋势是逐步放开，所有的问题仅是时间和幅度的问题。所以，尽管外汇局新闻发言人表示增加汇率弹性后人民币汇率既可能上升，也可能下降，却不能从根本上消除这一传闻对市场的心理压力”，申银万国任云鹤认为，市场对外管局发言人的表态更多地理解为一种稳定军心的举措，并且仍然倾向于人民币可能升值。

　　“在国际市场价格引领国内价格的情况下，人民币的升值必然使以美元计价的金属价格下跌。而2002年、2003年以来，中国在全球铜市场中的地位更加重要，铜的年消费量由全球第四位跃升为第二位，国内铜价开始引领国际价格。这种情况下，人民币升值也将刺激进口量的增加，从而致使国内铜价下跌”，华夏证券张芳认为，如果人民币升值仅是传闻，对铜价仅构成短期压力；而升值一旦成为事实，则必然造成铜价的下跌。

　　那么，即便继续调控的需要仍然存在，而中央在采取了行政化宏观调控手段调控经济之后，市场化手段成为进一步调控的主要手段。利率政策和汇率政策同为市场化手段，而汇率调节还涉及对外经济联系的问题，是否汇率手段一定会被采用呢？任云鹤认为，汇率政策的调整不仅是从经济调控目的出发，而且也是货币政策放开的趋势使然。银华优势企业基金经理李学文则认为，目前利率手段和汇率手段的利弊各半。

　　看来，虽然外管局已经就人民币升值问题明确表态，消除有关传闻对市场的心理影响和预期尚需时日。

　　明年供需缺口收窄

　　决定价格的最根本原因——产出和需求之间的关系变化尤其重要。一组数据可以清楚地说明电解铜价格的这轮大牛市与其供需变化的密切关系。2003年以来，国内电解铜价格持续强劲上涨，自2003年1月1日的16000元/吨至2004年9月30日的31600元/吨，电解铜现货价格累计涨幅已达97.5%。从全球电解铜的供需关系来看，2001年和2002年全球电解铜仍分别有92.9万吨和7万吨的过剩产量。而进入2003年，这种形势迅速扭转，全年供需缺口29万吨，这一趋势在2004年得以继续扩大，预计全年供需缺口51.1万吨。所以电解铜价格在2003年上涨40%的基础上，在2004年仍然出现了40%以上的涨幅。

　　然而，在2003年和2004年两年中，支持铜价持续走强的铜供应紧缺情况在2005年将有所缓解。近期由国际铜研究小组ICSG出具的研究报告表明，2005年全球铜产出与需求间缺口将由2004年的70.1万吨收窄至22万吨。而摩根士丹利的预测更不乐观，该机构于9月16日称，由于全球铜矿年产能增加190万吨，铜产量正在赶上日益扩张的需求，预计2005年全球铜缺口减至8.1万吨。虽然具体数据差异较大，但是对铜的供需缺口收窄的预期相同，这将不再支持铜价在明年继续走强。

　　行业“中性”

　　明年铜市供应紧张局面有所缓解的看法深入人心，不过，市场对铜业的预期产生分歧，“中性”的行业评级较为普遍。

　　“铜价在2005年可能进入一个较长期的缓慢下跌过程，”融通基金游海认为，致使5月份金属回落的宏观调控还可能继续，金属价格会再次回落。不过，他强调了铜价下跌将是一个缓慢的过程。

　　“2005年尽管铜供应缺口将有所削减，但是铜市供应紧张的局面仍将使得铜价维持高位运行，”国泰君安周明预测2005年铜价有望超过24500元/吨。他强调了企业对期货市场的利用。目前2005年前8个月的合约价格都在26000元/吨以上，生产企业完全可以通过期货市场的套期保值功能锁定2005年经营利润。

　　另一个乐观的因素来自于对经济背景的考虑。招商证券张镭认为，有5点理由可以支撑对有色金属行业的谨慎看好，其中最重要的一点在于，本轮有色金属行业(包括铜行业)的复苏周期背景与前几次不同。本轮复苏是在中国经济高速增长和全球经济复苏的情况下进行的，这一背景加大了基础原材料——有色金属的需求，而资源的限制使这类产品的供给有限。因此，本轮有色金属行业复苏周期无论是从时间上还是从幅度上，可能都要超过前几次复苏周期，产品价格创出历史新高或者在高位维持更长时间的可能性是存在的。不过，对这种乐观的理解应持谨慎态度。

　　寻找个股机会

　　与对行业的“中性”评级不同，券商研究员普遍对近日冬瓜山项目投产的铜都铜业(资讯 行情 论坛)给予了“增持”的评级，还有一些研究员调高了对该公司2005年的业绩预测。来自该公司的消息表明，7、8月份多家投资机构前往调研该公司冬瓜山项目进展，其中包括一些4、5月份已经前往调研过的机构(参见本刊第二十三期《铜都铜业：加工费上调，冬瓜山投产延期》)。并且据闻，该公司拟于10月18日召开的冬瓜山项目投产仪式上不但有安徽省领导出席，多家基金也将应邀到会。从已经公布的季报来看，在今年前两个季度基金大幅增持该股，那么铜价创新高之后，这些持有该股的基金如何看待这个行业及对该公司的投资呢？

　　“诸如铜、铝这样的大宗原材料，作为一个交易品种有自己的特性。它们与消费品不同，交易的机会来自于原材料价格的涨跌，不过很难对其价格作出预期，这类周期性行业的股票一年能够抓住一次投资机会就可以了，在不好判断时可以采取放弃的态度，”这是嘉实理财稳健基金经理田晶的观点。同时她表示，如果宏观调控放松后，原材料需求比较旺盛的话，不排除一些短期操作的机会。

　　持类似的观点还有银华优势企业基金经理李学文，他认为虽然铜供给方面受到产能的约束，但需求方面会对投资放缓的影响有一个滞后的反应。在很难判断其价格时就要采取回避风险的态度。不过，他表示，去年底今年初适用的自上而下的投资方法，不再适用于目前的市场环境，精选个股的方式更为适用。

　　基金普惠(资讯 行情 论坛)经理黄中认为，在中国现阶段的经济条件下，投资的重点应该还在上游行业。铜价虽然已在高位，已经持有该类股票的机构下阶段增减筹码的量都不会太大，股价的上涨只能寄予新资金对公司投资价值的认同。但是对其中有成长性的企业，目前仍可描述为投资安全，前景依然可期。

　　和讯网-《证券市场周刊》特供