债市牛步不止续写新高 长假后市场将走向何方

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　　昨债市牛步不止，继续谱写4月反弹以来新高，然而市场人士更关注的是今后走势

　　全国银行间同业拆借中心 陈力峰：物价涨幅仍是决定因素

　　九月份盛传的十一加息方案随着长假的平静度过而不攻自破。相反，十一前后非但没有出现任何利空传闻，反倒是管理层不断地对加息进行否定。市场敏锐地对管理层的表态做 出了反应。

　　我们认为，管理层近期的讲话是其态度和愿望的明确表达，即管理层希望物价能够在多方面调控的努力下维持平稳，并能在翘尾因素逐步消除后回落下来，而不希望动用加息等手段来进一步调控过热的宏观经济。毕竟利率上升对银行改革、国企财务负担等方面的影响太大，也不利于落实九条意见。因此在此决心之下，年内加息的可能性基本可以排除了。

　　但是，物价继续上涨的可能性却不能因为态度和愿望而排除掉。我国粮食播种面积已连续多年减少，大幅下滑势头刚刚得到遏制，因此粮食价格肯定将在高位运行一段时间。能源供应紧张情况也会在明年继续出现。更重要的是石油价格连续向上突破，这对40%原油需求依赖进口的中国而言，其成本推动的效应是不容忽视的。因此，管理层近期的表态更应该被理解为政策的努力方向，而不一定是未来经济运行的必然结果。如果今冬明春电力和石油等能源紧张形势得不到有效缓解，其有可能会取代粮食价格成为新的价格上涨源。

　　据此我们认为，债券市场在中短期内将会面临较好的外部环境，7年期基准债券的利率可能会继续下行至4.60%左右，四季度国债发行也将会面临一个比较好的环境。但是预计此番回暖大约只能维持一个季度到半年左右，物价涨幅仍然是市场环境的决定性因素。

　　建设银行 李燕：收益率曲线将趋平坦化

　　近期市场资金面仍较为宽松。由于宏观调控措施短期内还将以控制投资项目、控制土地为主，与之相配合的是使继续控制银行贷款投放的增长，因此银行信贷资金有继续向同业市场回流的趋势。十一长假之后这一性质的资金宽松因素将继续影响市场。

　　银行间市场需关注的另一影响因素还有，其中一个是。随着国九条的抓紧落实，市场预期积极稳妥发展债券市场工作小组近期将会有实质性措施出台，诸如讨论已久的《企业债管理条例》等政策有可能近期出台，这对债券市场整体的长期建设是一个利好。但是股市、可转债和企业债市场的回暖，将吸引部分资金流入这些市场，对银行间市场资金宽松的局面带来一定压力。

　　如果企业债进入银行间市场步伐加快，在加强对企业债研究同时，需注意其对国债金融债的替代影响。

　　虽然近期升息的预期大为削弱，但基本上是升息预期的延迟而不是消除，货币市场短期利率在节后将正常回落，但货币市场中长期利率将维持较高水平，这有助于维持短期国债收益率水平；而基本面的稳定，有利于中长国债品种的收益率有所回落。

　　总体而言，近期债券收益率曲线呈现平坦化趋势，但在成交量难以有效放大的条件下，在并不强势的反弹行情中个券的选择尤为重要。视流动性条件，在拆借和回购市场宜于增加资金中长期摆布份额。

　　湘财证券 胡伟东：四季度债券市场投资策略

　　后半期不稳定因素增强

　　我们预测认为，第四季度货币与信贷增长将出现稳定，CPI继续处于高位；货币政策的目标将是合理调控货币供应总量，在加息等调控政策出台以前，央行将更多依赖公开市场操作，对货币供应总量进行及时调整；国际油价的上涨、美联储第四次升息有可能使管理层重新评估利率政策。

　　基于此，对于今年第四季度的国债到期收益率曲线变动，我们预测：暂不加息消息逐渐明朗，第四季度前半期国债收益率整体回落；后半期不稳定因素增强，国债收益率重新上移，风险加大。

　　9月中旬以来，央行行长对物价的评述、温总理关于利率的讲话透露出目前暂不加息的利率政策意图，受此利好消息的影响，债券市场呈现全面反弹，债券市场的这种良好行情将继续维持到第四季度前半期，国债收益率呈现整体下移的过程。随着国际油价的上涨对CPI的进一步传导，以及美联储的第四次加息的来临，央行有可能重新评估利率政策，升息预期将重新抬头，在市场不确定因素加大的环境下，国债收益率曲线将呈现整体上移态势，伴随着这一过程，国债市场将经历一次全面下挫的过程。

　　增持到期收益较高中期品种

　　到期收益率期限结构的形态和变动方向预示着债券市场的投资机会和风险。按照第四季度国债到期收益率曲线变化趋势的预测，我们认为，第四季度前半期债券市场存在机会，可以增持期限适中，到期收益率水平较高的中期品种，甚至配置一些长期券种以提高收益水平；而进入后半期，市场不确定因素增大，升息预期重新抬头时，宜缩短久期，将国债仓位调整为以三年以内的跨市场品种为主。

　　比较关键的时间是11月中旬，美联储第四次加息刚过，10月份的CPI数据已经披露将是行情逆转的风水岭。

　　转债是行情变化先行指标

　　在市场逆转时，转债是行情变化的重要的先行指标；在平稳市场状态下，按照转债内在价值与市场价格的(折)溢价水平选择可转债；在股市向好的预期下，转债新券成为转债投资的首选。

　　在行情爆发的前一个月，尽管股市继续表现颓势，但可转债已经表现出较好的抗跌性，并且相当数量的转债表现出与对应股票相反的走势，表明机构在行情发动前已经在悄然建仓等待反弹的来临；在市场进入平稳期，可以按照转债内在价值来选择投资品种，上市公司质地良好，增长前景看好的可转债投资价值较大，转债的内在价值与市价(折)溢价水平较大的是具有投资价值的品种。

　　在目前市场向好的大趋势下，转债新券上市定位持续走高，参与一级市场收益较高，转债新券投资成为转债投资的首选(注意回避大股东获配较多的新券品种)。上海证券报