华夏基金月评：质地良好个股估值处较低水平

　　2004年8月市场回顾与9月市场展望

　　一、8月市场回顾

　　1、大势回顾

　　8月份市场继续调整；7月份市场反弹能量得到一定释放，导致8月份再度出现持续下跌、缺乏抵抗的局面。除了第一周周线收阳，后三周均为阴线。8月31日，管理层宣布就新股发行方式改革征求意见，在此期间暂停首次公开发行，刺激市场当日跳空高开后冲高回落，反弹迅速结束。至此，本轮下跌已延续了5个月份。

　　上证综指最低1310点，收盘1342点，跌39点或3.18%，深圳成分指数收盘3175点，跌101点或3.28%。

　　2、板块分析

　　8月份行业指数全线下跌，但分化仍较明显、跌幅差异较大。钢铁、金融、汽车、石油、煤炭、石化、交通运输等行业指数跌幅较小；表现最差的行业包括家电、元器件、软件及服务、贸易、有色、综合、化纤、机械、建材、农业、电气设备、建筑业、计算机硬件等。元器件、软件及服务、计算机硬件等行业已经持续数月表现弱于指数。

　　从行业指数表现看，估值合理的行业维持了较好的抗跌性，而估值较高的行业多数继续下跌、进一步释放估值风险。钢铁、金融等行业经过四月份以来的调整，估值水平大幅下降，部分银行股市盈率降至20倍左右，钢铁股市盈率降至10倍左右；近期这两个行业都体现出了较好的抗跌性。跌幅居前的行业如元器件、软件及服务、计算机硬件等普遍估值较高，其估值风险有持续释放的要求。

　　3、重要事件分析

　　第一，7月份宏观数据较为复杂：工业增长率继续平稳下降；货币供应量、信贷迅速下滑，7月新增贷款下降到了3年来的最低水平；固定资产投资增速出现了大幅反弹；物价继续上涨，CPI创出年内新高。

　　7月份当月完成工业增加值4409亿元，同比增长15.5%，增速比上月回落0.7个百分点。7月末广义货币M2余额为23.8万亿元，同比增长15.3%；狭义货币M1余额为8.8万亿元，增长15%；目前货币供应量增长速度已经低于央行今年17%的目标。7月份，全部金融机构(含外资机构)人民币贷款比上月减少19亿元，考虑当月不良贷款核销因素，当月实际增加265亿元，同比少增793亿元，当月新增贷款数量为2002年以来的最低值。短期贷款的大量压缩，造成企业普遍的流动资金紧张，导致库存增加、应收账款增加。7月当月投资增长31.4%，比5月份的18.3%、6月份的22.7%有明显反弹。反弹的原因估计是受前期清理固定资产投资项目影响而暂停的大部分项目相继复工。7月份，全国居民消费价格总水平比去年同月上涨5.3%，创出新高；工业品出厂价格同比上涨6.4%。

　　不同的数据预示着不同的前景：工业数据显示经济将软着陆，货币信贷数据显示经济硬着陆风险很大，而从投资和物价的数据看不出经济着陆的迹象。而这些主要指标的未来走向也是充满了不确定性：投资反弹是短期现象还是会持续？物价是持续回落、回落后再回升，还是持续高位不回落？信贷是持续紧缩状态，还是迅速反弹？

　　第二，十六届四中全会将于9月份召开，这次会议对于下半年经济工作具有重大的指导意义，对此需要高度重视。

　　第三，扩容预期对股市造成了较大压力。

　　8月证监会发审委歇夏，市场原先认为这意味着新股发行暂缓、给予市场暂时的休养生息的机会；但8月12日宝钢公布了集资额高达280亿元的再融资方案，导致当日大盘跳空下跌，宝钢也在复牌后大跌。

　　除了中石油拟发A股的传闻以外，市场预期中海油、交通银行、铁通、华电国际、大唐发电、神华集团等大盘股也将在国内A股市场集资，下半年到明年股市扩容压力始终存在。

　　除了资金面的压力，大盘股不断以低市盈率发行，也在拉动市场的价值中枢下移；这种趋势对于大量高市盈率的绩差股票冲击更大。H股增发A股，其估值水平对现有同类A股也将造成较大影响。新股苏泊尔(资讯 行情 论坛)、宜华木业(资讯 行情 论坛)等上市首日均跌破发行价，意味着原先发行定价机制有不尽合理之处。

　　目前，管理层正就新股发行方式改革征求意见，在此期间暂停首次公开发行新股。

　　二、9月市场展望

　　我们注意到：调整时间已经持续了5个月份，调整幅度达到25%以上，均达到近年来中级行情的平均幅度。从历史上来看，很少出现月线6连阴的情况，技术指标已严重超卖。从市场气氛和市场结构来看，目前恐慌性杀跌行为较为普遍，原先较为抗跌的个股出现补跌，而跌幅最大的垃圾股板块中部分个股出现超跌反弹。这些均表明，市场出现了一些底部区域的迹象，但尚不能确认下跌趋势是否结束。

　　但市场仍有不少制约因素：宏观经济形势和政策还有不确定性，宏观调控对企业的影响会滞后反映，扩容压力尤其是超级大盘股的发行，尤其是股权分置等制度问题在短期内可能难以解决。

　　综合来看，我们认为，市场在完成筑底后，可望出现反弹行情，对1783点以来的下跌进行修正。但在诸多问题没有根本解决之前，难以出现反转行情，行情的高度和力度都将受到制约。

　　不过，A股的估值水平已经处于1996年以后的低位，特别是质地优秀、业绩稳健增长的个股估值已处于较低水平，这类个股继续下跌的空间也不大。近期这部分个股体现出了良好的抗跌性，一方面与这些股票的估值风险释放比较充分、而业绩仍有望保持平稳增长有关，另一方面也与基金主动收缩战线，长线资金向这些股票倾斜有关。(华夏基金管理公司供稿)