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中国华电集团公司将发行两个品种(浮息券和固息券)共30亿元企业债券(以下简称04华电债)，该债券最大创新之处在于增加了投资人可调换选择权。我们认为，由于含有可调换选择权，大大降低了利率风险，使得04华电债投资价值明显增加，建议机构投资者积极认购本期债券。在选择品种时，可考虑先购入固定利率品种，3年后视情况转换为浮动利率债券，这样既保证可以获得较高收益，又有效地回避了利率风险。
收益性分析
本期债券共两个品种，分别为票面利率为5.40%的十年期固定利率债券(含投资人可调换选择权)，票面利率为一年定期储蓄存款利率+2.30%的十年期浮动利率债券(含投资人可调换选择权)。对比近年来发行的企债，可以看出无论是固息券还是浮息券，04华电债的票面利率在同期限中都是最高的。
从二级市场角度看，当前沪市企业债券交易市场10年期固息券到期收益率在6%以上，以本周一收盘价计，剩余期限为8.803年、9.958年、12.115年的03苏园建、03电债1、01三峡债，到期收益率分别为6.07%、6.12%、6.05%。考虑到当前加息预期已明显降低，不考虑偶然因素，预计这些券种的到期收益率将出现一定程度的下滑。
尽管一、二级市场到期收益率倒挂，但是机构投资者无法通过二级市场大规模买入所需求券种，其投资方式主要是通过一级市场买入，因此本期债券收益性较高。
风险性分析
从当前我国企业债券市场的实际情况看，企业债券所面监的风险主要是利率风险、流动性风险和信用风险。
1、利率风险。从当前的情况看，投资者可以首先持有固定利率券种，三年后如果升息并形成升息的趋势，就可以行使调换选择权，将固息券换成浮息券。因此，可调换选择权这一创新方式，不仅大大降低了利率风险，同时也提高了投资者的收益，使得本期债券具有较高的投资价值。
2、流动性风险。04华电债已获得沪深交易所的上市承诺函，从而降低了流动性风险。此外，近期企债市场发展有明显加速的迹象，未来流动性将有所增强。
3、信用风险。公司盈利能力在持续下滑，短期偿债能力和长期偿债能力都不尽如人意，但公司具有强大的净现金流，较高的市场份额、知名度、良好的融资渠道。此外，国开行提供的不可撤销连带责任的担保使本期债券的信用风险被大大降低。上海证券报泰阳证券研究所贾飙
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