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2004年天相国债全价指数走势(景顺长城基金)
一、12月市场运行特征
12月债市在CPI大幅回落以及资金面宽松的背景下，走出盘升的行情，交易所国债指数(资讯 行情 论坛)月涨幅0.5%，收益率曲线呈现陡峭化趋势，其中中短期品种收益率下跌较
快。由于资金面较宽裕，公开市场操作加大了力度。随着股市的继续调整，转债指数下跌2.4%。在未来政策面存在不确定性的情况下，本月组合的久期控制在2以下，而且，降低了部分股性较强转债品种的投资比例，债券基金的投资收益超过业绩基准。
二、未来债券市场展望
宏观面：2005年我国经济增长速度将回落至8.5%左右，经济增长速度下降是基于投资和对外贸易增速出现回落的预期。为促使经济平稳发展和缓解结构性矛盾，我们认为政策面仍会适度偏紧，货币政策在调控方式与调控力度上更注重灵活性，从过分倚重数量调控方式逐步被利率以及其他多种货币政策工具的运用所取代。我们认为明年上半年将是货币调控的重点阶段，一般上半年商业银行习惯性的贷款大量投放，有可能造成固定资产投资的反弹，因此，预计货币信贷规模和公开市场操作上都不会放松。
利率政策：我们的判断是2005年中国仍面临温和的通货膨胀，预计全年CPI同比上涨3.5%左右。与2004年相比，推动物价上涨的主要因素将发生变化，政策性调价、服务类价格等新涨价因素增强，而粮食和食品价格的上涨对CPI影响将逐渐减弱。同时，传导机制对CPI的贡献具有不确定性。因此，虽然CPI不会出现失控，但上涨的压力犹存。利率政策方面，国内不可能长期存在负利率，资金价格长期扭曲不利于经济的健康增长，加息的机率仍然存在。
资金面：从持续加大公开市场操作以及中标利率中可以看出，市场资金面属于宽松。但节前机构为增加资金备付，货币市场利率将有所回升。而且，央行票据引入远期发行，对节后市场流动性的调节也在央行考虑之中。因此，短期资金利率有望见底并略有回升。当然，资金面偏松的格局不会根本改变。
基于上述判断，在节前消息面将趋向真空，加上年初是债券发行淡季，我们认为短期债市整体延续盘升走势。
三、债券基金投资策略
策略上，上半年债券投资将继续维持谨慎，重点选择短期债投资。具体可以选择3年期以下收益率较高的短期券(主要是短期金融债和央行票据)进行价值投资，在保持一定收益率的情况下，根据短期资金面的变化进行波段操作和息差交易，获取超额收益。在资产配置上，转债保持一定的仓位，进攻性和防守性品种兼顾。我们认为股市经过前期的大幅下跌，系统性风险大幅下降，转债跟随股市也出现较大幅度的调整，一些券种从估值来看已经具有相当的吸引力，重点参与业绩确实有持续增长、正股估值合理的转债品种。
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