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内需增长基金12月投资月报
上证指数2003～2004年走势图(景顺长城基金)
市场运行情况
12月证券市场持续低迷，指数表现出单边下跌的走势，上证指数的收益率为-5.16%，深证成指的收益率为-4.45%，单月跌幅较大。从各板块表现看，传媒板块受数字电视推广步伐加快等题材的刺激，走势较好；钢铁股由于盈利水平好于市场预期，在前期深幅下跌后重新受到市场追捧；以高速公路、港口为代表的交通运输板块因稳定持续的流量增长、较强的抗周期性而在弱市中表现突出。但就市场总体表现而言，仍然缺乏亮点。
接近年底，宏观经济各项指标保持平稳，但本月出台的两项股市政策打破了暂时的平衡，一是新股询价制度的出台，二是深沪交易所规范上市公司非流通股权的转让。前者预示新股发行即将开始，后者被市场视为国有股流通的试点或场外市场，认为一旦试点范围扩大，管理层所承诺的保护流通股东合法权益成为空谈。受此影响，一直以来的心理底线1300点被击破，指数创出过去五年的新低，市场人气极度低迷。
市场前景判断
在经历了2004年的高速运行之后，明年中国经济增长的步伐将放缓至8-9%。从宏观经济指标来看，11月份CPI下降至2.8%，固定资产投资同比增幅降至24%，基于目前的经济形势和国家政策来看，明年中国经济成功实现软着陆的概率非常大。国家在调整经济方面将会越来越多的运用市场化手段代替行政手段。未来的中国经济将会在中长期内保持在一个相对较高水平的可持续性增长，这对企业的长期发展提供了较好的宏观环境。
宏观经济和市场平均估值水平是决定股市中长期走势的主要因素。从目前市场的估值水平来看，新华富时A200指数成份股平均盈利增长超过30%，市盈率仅16.1倍。根据估算，该200家公司05年的盈利增长估计为13.4%，动态市盈率降至14.2倍。即使按照国际成熟市场的评价标准，我们认为这一估值水平已经具有吸引力。对2005年的A股市场，我们没有必要过分悲观。
由于市场估值结构不合理，股市的结构性调整仍将继续，从投资机会的把握上，行业和个股的选择更为重要。我们认为，在投资增速下降、生产成本上升的宏观环境下，以下板块可以重点关注：一是具有垄断优势、业绩增长明确和估值合理基础设施类公司；二是拥有资源优势，治理结构相对规范、业绩能充分反映行业景气的上游企业；三是消费品领域具有品牌优势和较强定价能力的上市公司，以及消费升级的趋势中能够直接受益的上市公司。
我们的投资策略
本基金本月仓位基本保持稳定，在个股和行业分布上没有太大变化，少量增仓了受益于消费升级的旅游类个股。另外，为了降低投资风险，我们增持了部分溢价较低的可转债，并相应减少了这些转债对应股票的持仓比例。
下一阶段我们仍然会坚持目前的投资重点，投资领域包括基础设施行业中的港口、机场，以及水电、消费品、医药和部分上游行业中的优势企业。
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