景顺长城景系列动力平衡基金12月投资月报

　　景系列动力平衡基金12月投资月报

　　一、债券市场

　　市场运行特征

2004年天相国债全价指数走势(景顺长城基金)

　　12月债市在CPI大幅回落以及资金面宽松的背景下，走出盘升的行情，交易所国债指数(资讯 行情 论坛)月涨幅0.5%，收益率曲线呈现陡峭化趋势，其中中短期品种收益率下跌较快。由于资金面较宽裕，公开市场操作加大了力度。随着股市的继续调整，转债指数下跌2.4%。在未来政策面存在不确定性的情况下，本月组合的久期控制在2以下，而且，降低了部分股性较强转债品种的投资比例，债券基金的投资收益超过业绩基准。

　　未来债券市场展望

　　宏观面：2005年我国经济增长速度将回落至8.5%左右，经济增长速度下降是基于投资和对外贸易增速出现回落的预期。政策面仍会适度偏紧，货币政策从倚重数量调控方式逐步被利率以及其他多种货币政策工具的运用所取代。一般上半年商业银行习惯性的贷款大量投放，有可能造成固定资产投资的反弹，因此，预计05年上半年将是货币调控的重点阶段，货币信贷规模和公开市场操作上都不会放松。

　　利率政策：我们的判断是2005年中国仍面临温和的通货膨胀，预计全年CPI同比上涨3.5%左右。与2004年相比，推动物价上涨的主要因素将发生变化，政策性调价、服务类价格等新涨价因素增强，而粮食和食品价格的上涨对CPI影响将逐渐减弱。利率政策方面，国内不可能长期存在负利率，资金价格长期扭曲不利于经济的健康增长，加息的机率仍然存在。

　　资金面：属于宽松。但节前机构为增加资金备付，货币市场利率将有所回升。而且，央行票据引入远期发行，对节后市场流动性的调节也在央行考虑之中。因此，短期资金利率有望见底并略有回升。当然，资金面偏松的格局不会根本改变。

　　基于上述判断，在节前消息面将趋向真空，加上年初是债券发行淡季，我们认为短期债市整体延续盘升走势。

　　投资策略

　　策略上，05年上半年债券投资将继续维持谨慎，具体可以选择3年期以下收益率较高的短期券(主要是短期金融债和央行票据)进行价值投资，在保持一定收益率的情况下，根据短期资金面的变化进行波段操作和息差交易，获取超额收益。在资产配置上，转债保持一定的仓位，进攻性和防守性品种兼顾。

　　二、股票市场

　　市场运行特征

上证指数2003～2004年走势图(景顺长城基金)

　　接近年底，宏观经济各项指标保持平稳，但本月出台的两项股市政策打破了暂时的平衡，一是新股询价制度的出台，二是深沪交易所规范上市公司非流通股权的转让。前者预示新股发行即将开始，后者被市场视为国有股流通的试点或场外市场，认为一旦试点范围扩大，管理层所承诺的保护流通股东合法权益成为空谈。受此影响，一直以来的心理底线1300点被击破，指数创出过去五年的新低，市场人气极度低迷。

　　本月上证指数的收益率为-5.16%，深证成指的收益率为-4.45%，单月跌幅较大。从各板块表现看，以歌华有线、中视传媒为代表的传媒板块受数字电视推广步伐加快等题材的刺激，走势强劲；钢铁股由于盈利水平好于市场预期，且宝钢、武钢均上调05年一季度产品价格，在深幅下跌后重新受到市场追捧；以高速公路为代表的交通运输板块因稳定持续的流量增长、较强的抗周期性而在弱市中表现突出。但就市场总体表现而言，仍然缺乏亮点。

　　市场前景判断

　　11月份CPI继续下降，固定资产投资同比增幅降至24%，从宏观数据看，我们认为中国经济硬着陆的风险在逐步降低。05年虽然面临继续偏紧的货币政策、CPI的新增上涨因素依然存在，升息压力犹存，但调控手段偏重市场化，有助于避免类似04年的经济大幅起落，因此，即使05年中国经济的整体增速可能放缓至8～9%，仍然存在投资机遇。

　　从上市公司层面看，2004年A股盈利大幅上升，我们跟踪的新华富时A200指数成份股平均盈利增长超过30%，市盈率仅16.1倍，但上证A股指数却下跌了15.2%。根据估算，该200家公司05年的盈利增长估计为13.4%，动态市盈率降至14.2倍，在经济稳定增长的背景下，我们认为这一估值水平具有吸引力，上市公司的利润增长最终会反映到股价上。对2005年的A股市场，我们没有必要过分悲观。

　　资产配置及投资策略

　　本基金在十二月根据两周动力策略，对股票仓位进行了两次较大比例的减持，使股票仓位降至50%左右，一定程度回避了大盘在创出新低过程中的系统性风险。鉴于大盘走势处于低迷，本基金将保持现有较轻的股票仓位，关注转债品种下跌后带来的投资机遇，完善持仓品种。

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