伊利长虹招投资诟病 指数基金如何反被动为主动

　　本报记者 汪涛 上海报道

　　指数基金大部分由交易所制定，基金公司处于相对被动的地位。不少基金公司已经意识到这个问题，开始采取各种方式主动出击，以期在指数化竞争中谋得主动。

　　指数基金沦陷

　　2004年12月28日，四川长虹(资讯 行情 论坛)发布巨额预亏公告，复牌后连续跌停。28日全天成交110万股，跌停板上的3217.5万股的抛盘让持有者出逃无望。

　　套牢的都是哪些投资者呢？

　　四川长虹三季报显示，前十大流通股股东有四家基金，分别是易方达50指数基金、博时裕富证券投资基金、华安上证180(资讯 行情 论坛)指数增强型基金、天同180指数基金。最多者持有四川长虹608.99万股，最少的也持有147.16万股。

　　无一例外的是，四家基金均为指数基金。

　　指数基金是一种采用被动式投资方式的基金品种，选取某个指数作为跟踪对象，按照该指数中成份股的构成与权重，投资于该指数中的全部或大部分成份股。

　　由于四川长虹是上证180和上证50(资讯 行情 论坛)指数的样本股，按照指数基金的投资原则，一般来讲，基金投资匹配中应有四川长虹的相应权重。

　　指数基金以获得与跟踪标的指数相同的收益水平为目标，与主动型投资的其他股票型基金相比，指数基金由于运作成本低廉受到青睐。

　　但是指数基金最大的弊端就是被动化投资，事后，博时基金就公开表示，由于指数基金是被动跟踪指数的基金，持有的四川长虹股票不能轻易抛出。

　　这不能不说是遗憾，四川长虹的危机并不是短期内爆发，在其他机构投资者纷纷减仓的情况下，指数基金只能是被动挨打。

　　上市公司中青旅(资讯 行情 论坛)是四川长虹第一大流通股东，持股高达1282.98万股，据中青旅董秘刘广明透露，2004年9月30日开始，中青旅就陆续减持四川长虹，到12月1日已将手中四川长虹全部脱手。

　　对于指数基金的专业管理者来说，不可能没有预感到四川长虹的风险，遗憾的是，指数基金没有中青旅这么幸运。

　　一般来说，指数基金不能规避系统性风险，可以规避非系统性风险，所占据的比例比较小。但是一只股票大幅跌停，一旦发生风险，还是处于被动地位。

　　四川长虹流通股共计95140.23万股，股价下跌，流通市值将会蒸发，4家指数基金陷入了两难的境地。

　　“被动投资”的弱点

　　为什么只有指数基金上了这个名单呢？

　　在四川长虹2004年上半年之前，如兴和基金和申万证券等机构投资者都是赫然在列，但进入2004年，这些机构逐渐选择了和中青旅一样，减仓出逃。

　　正如博时基金所言，如果四川长虹没有被剔除出这些指数，它们持有的四川长虹股票不能轻易抛出，只能眼睁睁地看着四川长虹的暴跌。

　　情况并非完全如此，东方证券的何仁科介绍，指数基金分为完全被动指数基金和增强型指数基金，完全被动的指数基金100%复制标的指数。

　　对于这类指数基金来说，对股票通常不做调整，如天同180指数基金。

　　增强型指数基金在被动型投资的基础上加入适当主动策略，以期在不改变指数型基金性质和风险水平的前提下获得比标的指数更好的收益。

　　在上述四只指数基金中，易方达50指数基金、博时裕富证券投资基金、华安上证180指数增强型基金都是带有优选性质的指数化基金，从基金投资角度来说，可以对出现风险的股票进行调整。

　　为什么这些基金公司没有及时剔除四川长虹。

　　一个问题是，对问题股入选180指数一直存在争议。

　　交易所和基金公司都有困难之处，一位基金公司总经理表示，无论是作为指数编制方的交易所还是使用方的基金公司，很难用一个量化的概念来判断那些股票应该被剔除。

　　以上证180指数为例，作为上证指数(资讯 行情 论坛)系列核心，目的在于建立具有可操作性和投资性，能够作为金融衍生产品基础的基准指数，其样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票。

　　可是，按照惯例调整样本股与投资价值并不完全等同，例如新疆屯河、哈飞股份(资讯 行情 论坛)、武昌鱼(资讯 行情 论坛)等老庄股都曾得以入选上证180指数样本股。

　　庄股与市场普遍认同的价值投资理念不尽相同，而按照既定的指数编排规则，在上市公司没有经营活动异常、最近财务报告没有严重亏损的情况下，在行业内综合排名居前的上市公司同样将得以入选。

　　庄股在大盘阴跌的走势里跌幅远远小于大盘，也小于同行业的其他个股，流通市值和总市值居高不下，综合排名自然上升。其中哈飞股份的强势上攻甚至曾为飞机整机制造业在上证180中赢得一席。

　　指数编制专家委员会无法明确界定什么是“股价波动性大，明显受到操纵”，因此剔除庄股的充分理由就无法提出。

　　基金公司出招

　　被动投资造成指数基金陷入四川长虹的困局，但并不是不可挽回。

　　2004年12月，上交所决定，上证180指数和上证50指数将于2005年1月3日调整样本股。其中上证180指数更换18只股票，上证50指数更换5只股票。

　　在这次调整中，哈飞股份最终被剔除出180样本股，但四川长虹样本股的地位没有动摇。

　　以上证180原来的样本股新疆屯河为例，基金公司大多采用各种方式规避风险，如以相应的现金来匹配在180指数中的权重，这使得大多数指数基金在新疆屯河的下跌中顺利规避了风险。

　　一般来讲，指数基金长期以来进行这样处理的股票大概有十来只，如中房股份(资讯 行情 论坛)、双鹤药业(资讯 行情 论坛)等，事实证明，基金公司的判断基本准确。但指数基金依然无法做到面面俱到，正是如此在四川长虹上栽了跟头。

　　不少基金公司已经意识到这个问题，开始采取各种方式主动出击，以期在指数化竞争中谋得主动。

　　比如，基金公司与指数编制商合作。据消息人士透露，天同基金正在和深交所合作，推进一个有关红利的指数。

　　伊利股份(资讯 行情 论坛)最近的十大流通股名单中，出现了7家基金公司的9只基金，基金早已停止对伊利股份的追加投资，有的基金还彻底抛空了全部持仓。

　　事实上，连日来发生的伊利事件、长虹巨亏已经使得价值投资兴盛以来蓝筹公司的形象遭到致命重创，“蓝筹陷阱”也许有些夸张，却并非无的放矢。

　　其实，从中国证监会宣布对伊利股份进行调查后，多家基金公司立即制定了只卖不买的投资策略。基金公司依靠强大的研究平台，提前预知风险。

　　类别表决是基金公司维护自身的另一条途径，12月26日，急需通过增发股票再融资2.8亿元的重庆百货(资讯 行情 论坛)没有想到，华宝兴业基金投出否决票，否决了6年来的融资美梦，重庆百货成为分类表决制下第一家失败者。

　　对于基金公司来说，这样总比踩上地雷好。