基金选股偏好与庄大同小异 是稳定器还是加速器

　　□新疆证券研究所 李先明

　　虽然2004年4月份以来中国股市持续低迷，但基金的规模却继续保持扩张态势，2004年成为基金的又一个超常规发展年。

　　但是，从近期的投资行为来看，基金似乎并没有改变追涨杀跌、随波逐流的命运。尤 其是2005年第一个交易日，多只基金重仓品种收于跌停，更是引起了市场的广泛关注。人们不禁要问：被称作“阳光投资，规范运作”典范的基金，到底是证券市场的“稳定器”，还是证券市场波动的“加速器”？

　　并未改变随波逐流命运

　　2003年底开始，众多投资基金纷纷举起了“价值投资”的大旗，由此引领了中国股市走出了一波波澜壮阔却又较为短暂的蓝筹股行情。但是，基金在2004年4月份以前的良好表现，并没有改变基金投资随波逐流的命运，规模不断扩大所带来的不是基金对市场影响力的进一步加深，而是操作上的更加被动和无奈。

　　统计显示，2004年第一季度，94只可比股票型基金平均净值增长了12.16%，而第二季度，94只可比股票型基金的平均净值却下跌了12.74%。开放式基金推出以来，3年时间合计亏损了20多亿元。众多基金重仓品种自4月份以来所出现的大幅下挫走势，也宣告了基金开始走下“神坛”，回复平庸。

　　由此，我们不得不对基金这个中国证券未来发展主流、承担了树立和引领中国证券市场投资理念走向成熟重任的机构投资者的投资行为，予以重新审视。

　　选股偏好与庄家大同小异

　　虽然从2003年底开始，众多投资基金纷纷举起了“价值投资”的大旗，但是众多基金的选股偏好和原来疯炒概念和题材的庄股时代并没有实质性的差别，众多基金在选股时更多关注的，仍然是那些被认为和企业价值无关、仅影响短期股价波动的每股收益、流通盘、市净率等静态指标，以至于上市公司的经营业绩受到短期因素影响而出现波动时，就会对基金的持股策略构成很大的影响。

　　同时我们还注意到，基金的操作频率也非常高。数据显示，2003年基金股票资产周转率高达417%，而同期A股市场的平均换手率只有245%；2004年上半年，基金继续维持220%的高换手，高于同期市场208%的平均水平。虽然始自2003年底的“蓝筹股行情”被不少人士认为是国内基金所倡导的价值投资典范，是市场投资理念走向成熟的标志，但如此高的换手率，以及当市场步入调整时，一度被认为值得长期持有的“稀缺性筹码”在其市盈率和股价屡创新低的情况下，反而被众多基金视为烫手的山芋而竞相抛售的现实，说明国内的基金要走向成熟，真正成为证券市场价值投资理念的倡导者，成为证券市场的“稳定器”，还需要一定的时间，并且需要市场各方的努力。

　　一致看好还是联合“坐庄”

　　另外一个值得注意的现象是，随着基金整体规模的不断扩大，流通盘开始成为基金选择投资品种时首要考虑的因素，那些流通性良好、进出自如的大盘股开始受到众多投资基金的青睐。

　　过多地关注企业的当期收益以及二级市场的流动性，显示出不管是在前期的概念炒作阶段，还是2004年4月份以前的“价值投资时代”，投资基金的投资行为都具有明显的“投机”特征，或者说国内投资基金所做的，只不过是借“价值发现”和“价值投资”之名，行价值投机之实，其本质和前期庄股时代的概念性炒作并没有太多的区别。

　　这一点，我们从基金选股上所存在的明显“羊群效应”上也可以得到很好的印证。

　　2004年第三季度的数据显示，在个股选择上，各基金也存在明显的交叉重叠。虽然各家基金都宣称自己具有鲜明的投资风格，但当市场上几乎一半的基金都不约而同地把目光投向上海机场(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)等极少数的蓝筹个股时，当同一基金管理公司旗下投资风格迥异的各个基金品种频频出现在同一个股的十大流通股东名单中，一致行动、共同进退时，我们不禁要问：基金这种联合操控大盘股的操作模式，和原来单一行动操控小盘股的炒作模式，又有多少的改变？