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　　我们近期考察了雏鹰农牧集团股份有限公司(雏鹰农牧，002477)三门峡生态猪养殖和郑州雏牧香专卖店销售情况。

　　我们认为，雏鹰农牧三门峡明后两年有望销售10万头和30万头生态猪。雏牧香店销售良好，明年开店数将扩大到300家。公司生态猪量产和产业链完善有助公司跨越猪周期，公司未来业绩有望实现高增长。

　　公司的目标是成为国内大型生猪养殖和食品公司。公司2007年-2011年盈利从2165万元增长到42863万元，5年增长了近20倍，基本上每年盈利翻番增长。我们认为公司未来3年有望凭借生态猪量产和产业链完善，每年实现盈利增长50%。

　　我们预计2012-2015年公司盈利分别为3.8亿元、6.2亿元、9.4亿元和18.3亿元，同比分别增长-10%、60%、53%和95%，相当于每股收益0.72元、1.15元、1.76元和3.44元。未来三年公司将创造比现在盈利多4倍的价值。

　　生态猪毛利高企

　　首先，市场对于生态猪并无准确的定义，各养殖企业声称的生态猪并非都是真正意义的生态猪。为此，我们有必要从以下几个指标来区分生态猪和平常所说的圈养猪。

　　我们可以以占地大小、每头猪投资和养殖周期这三个指标来确定是否属于真正的生态猪。雏鹰农牧自上市后开始规划生态猪的养殖，首先是从河南三门峡开始，租用40万亩山地，计划用5年时间养殖100万头生态猪。接着跨入西藏林芝，计划养殖藏香猪10万头。

　　我们调研了公司在三门峡的养殖场地、基础设施投资、养殖场规划以及生猪存栏量。公司目前在三门峡陕县、渑池和卢氏这三个地方已经投入近4亿元，今年存栏量在10万头左右，计划出栏量3万头，明年再增加资金投入6.8亿元，计划存栏量25万头，出栏量10万头。

　　公司在三门峡资金投入较多的是道路、围栏、水电、山头配水池以及猪舍建设等等，生态猪每头投资要比传统圈养猪要高，平均每头投资4000元。每个标准生态养猪场占地50-60亩，分为种植区和养殖区，猪场管理人一对夫妻大概养200头生态猪，相当于每亩养4头猪。

　　生态猪养殖具有以下几个特征：1.生态猪自由活动空间大，除了饲料，还搭配农民种植的各种天然草料，比传统圈养猪获得更丰富的营养。2.由于是在山地放养，猪群能享受到足够的阳光射照，能为其健康成长提供良好的环境，猪肉品质更高。3.野外放养有利于自然防疫，不使用抗生素，食品安全性获得保证。

　　按照公司规划，公司三门峡生态猪养殖基地明后两年量产，生态猪出栏量分别达到10万头和30万头，到2016年达到100万头，公司将成为全球最大的生态猪养殖企业。藏香猪建设周期需要两年，因此公司藏香猪一期3万头计划要等到2014年下半年才开始量产。

　　生态猪区别于普通圈养猪的优势在于：1.生态猪的食品安全，随着民众对高端肉、有机肉的市场需求增加，整个生态猪处于供不应求，一旦产品被消费者认可，销售额将大幅增长。2.生态猪处于市场认知推广阶段，初期只有少数企业参与，竞争温和。3.生态猪虽然投入大，但因其价格高且相对稳定，毛利率高(每头猪盈利800-1000元)，投资回报率高。

　　我们从广东天地食品公司推出的“一号土猪”销售轨迹来看，其销售形势良好。2009-2011年销售额分别为1.2亿元、2.2亿元和4亿元，年均增长84%。

　　生态猪虽然投入大，但其20%～25%的回报率相对圈养猪5%～10%的回报率更有吸引力。

　　从生猪养殖企业盈利波动性来看，一般圈养猪难以避免猪价波动所带来的盈利波动，但生态猪养殖企业只要打开销路，就能实现盈利的持续增长。

　　建立肉制品产业链

　　雏鹰农牧正建立从饲养、养殖、屠宰、冷链、专卖店到肉制品加工等一体化产业链。之前公司已建立高效率的生猪养殖系统，今后将重点部署产业链后端和公司品牌建设。

　　从生态猪来说，公司首先在郑州建立了50家“雏牧香”专卖店，由于初期规划得当，营销效果显著，9月份50家店20天营业时间就有580万元预收款。店内普通五花肉卖44元/公斤，精品五花生态肉零售价为87.8元/公斤，“雏牧香”专卖店对于买卡200元以上的顾客给予八折，相当于生态五花肉70.2元/公斤。

　　我们之前曾计算过，“雏牧香”100平方米的单店，每天能销售一头生态猪，那么年盈利就能达到公司招商的保底利润8万元。郑州50家店按每天销售一头半猪来计算，年销售额大概是3万头。因此公司近期计划在河南省内征求经销商并扩大到300家，也就是说为明年量产10万头生态猪做好准备。

　　此外，公司为高端生态猪的后续营销作好的规划还有：1.公司品牌建设。公司从事高端猪肉营销，必然需要一个好的品牌，目前公司正向社会征集好品牌的各种方案。

　　2.公司收购江苏鸿鹰食品有限公司80%股权并将其更名为江苏雏鹰食品有限公司，准备将公司的生态猪推向经济富裕、人口众多的长三角地区。

　　3.公司在尉氏100万头生猪屠宰项目附近建设能加工2万吨肉制品项目(相当25万头猪源)，以此消化生猪屠宰的部分产品，节约运输成本，保障肉制品安全，进一步完善公司产业链，实现公司盈利稳定增长。